【预见】股价已回调50%，山东药玻（600529.SH）的市场空间在哪里？

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日期：2021年6月7日 下午10:32作者：云知风起 編輯：Sukie

从1亿到2亿，25天；从2亿到3亿，16天；从3亿到4亿，9天；从4亿到5亿，7天！

最新数据则显示，截至2021年6月6日，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团累计报告接种新冠病毒疫苗7.78剂次。

自新冠疫苗研发成功以来，国内接种速度越来越快，带火了产业链上许多上市公司。除了疫苗生产商之外，作为国内药用玻璃龙头的山东药玻（600529.SH）也受到了众多投资者的高度关注。

药玻龙头Q1净利创单季新高

山东药玻上市于2002年6月，主要从事各种药用玻璃包装产品的研发、生产和销售，产品包括模制瓶系列、棕色瓶系列、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶等六大系列，其中模制瓶和棕色瓶占比相对较大，且贡献近年来主要收入增量。

数据显示，近些年来，该公司营收、净利润的规模不大，但是一直维持稳定增长。

2021年一季度，山东药玻实现营收9.26亿元，同比增长21.71%，实现归母净利润1.56亿元，同比增长14.9%。

其中，今年一季度营收仅次于2020年四季度，是上市以来第二高的，归母净利润则创下了上市以来单季度的新高。

另外，作为医械细分行业龙头，山东药玻一向是深受机构青睐。2021年一季度，北上资金加仓了2416.13万股，此外还有广发医疗保健股票型证券投资基金、中信证券红利价值一年持有混合型集合资产管理计划等在期内新进入成为前十大流通股东。

与此同时，全国社保基金四零六组合、汇添富创新医药主题混合型证券投资基金等大资金则退出了前十大流通股东。

值得注意的是，各路机构资金青睐叠加新冠疫情的催化，山东药玻的股价在2018年8月至2020年8月期间飙涨近6倍，并于2020年8月4日达到历史最高76.85元/股。

不过，随着抱团趋势的瓦解，该公司的股价在达到巅峰之后一路下挫，至2021年6月7日已经跌去5成。

中硼硅国产替代成新趋势

山东药玻2021年一季度的业绩表现不俗，众多机构更是看好其后续的发展。

行业方面，根据中玻网数据，全球药用玻璃管市场将达到220亿美元，复合年增长率为6.3%；印度和中国的新兴市场的增长率将达到9%。

在2019年，山东药玻就步入了全球药用玻璃包装行业前三强，更是国内市场当之无愧的龙头老大。

而按照材质中硼含量，药用玻璃可分为钠钙玻璃和低/中/高硼硅玻璃，不同品种的前景大不相同。

其中，钠钙玻璃（<5%）耐水性及抗热冲击性能差；低硼硅（5-8%）耐热冲击性能低于中硼硅（8-12%），其内表面耐水性能弱于中硼硅玻璃；高硼硅（>12%）其抗热冲击性能和耐水性能最佳，但的转化加工需要更高的温度，封口较为困难。

因此，中硼硅玻璃（又被称为一类玻璃）是最适合的。

目前，低硼硅药用玻璃在国内的应用最为广泛，但国际上并无此产品分类。

另外，由于中硼硅玻璃优异的性能，国外如美国、欧洲、日本与俄罗斯均强制要求所有注射用制剂和生物制剂使用中性硼硅玻璃包装，国外医药行业已普遍使用中硼硅玻璃。

根据制药网相关统计数据，目前国内主要药用玻璃产品（注射剂）年需求约800亿支，其中药用模制瓶100亿支，管瓶300亿支，安瓿瓶需求近400亿支。国内药玻市场容量约800亿支，其中中硼硅玻璃渗透率不足8%

2020年5月，国家药监局、CDE相继发布了注射剂一致性评价相关公告和技术要求，标志着存量注射剂品种的一致性评价正式启动。国外医药企业普遍选择中性硼硅玻璃作为药用玻璃的材料，预计制剂企业为通过一致性评价会逐步将包材由钠钙/低硼硅材质升级为中硼硅材质，中硼硅材质玻璃的渗透率还有较大提升空间。

根据中国玻璃网统计，预计未来5-10年内，我国将会有30%-40%的药用玻璃由低硼硅玻璃、钠钙玻璃升级为中硼硅玻璃，相同规格的中硼硅玻璃价格是前者的5-10倍。

不过，目前国内大部分中硼硅管制瓶原材料为进口肖特、康宁等中硼硅玻璃管，单价接近2万元/吨，国内企业仅四星、君恒可生产少量，单价约1.1-1.2万元/吨，且产品良率以及质量方面仍与进口产品有差距。

值得一提的是，国内不少厂商已经相继投资建设中硼硅拉管窑炉，国产替代进程正在逐渐加快。

除了四星玻璃、凯盛君恒外，旗滨集团中性硼硅药用玻璃项目一期1窑2线日熔化量25吨生产线目前已经进入试产阶段，东旭光电等企业也入局了。

而山东药玻中性硼硅玻璃瓶年产量在2.5亿支至3亿支，年销量2亿支以上，依然处于行业前列。

不过，国际巨头同样对国内市场十分重视，肖特和康宁相继宣布国内建厂。

新冠疫苗需求带动预灌封市场

除了中硼硅国产替代这个趋势之外，还有一点值得关注。

预灌封注射器也被称为预灌封注射器组合件，是一种高端管制瓶，常为中硼硅材料，主要用于疫苗、生物制品、生化类产品、抗血栓药、美容产品等高产值产品的包装，也可用于眼科、耳科、骨科、妇科等手术冲洗，是药用玻璃包材市场中成长性较好的品种。

预灌封注射器省了将药液从玻璃包装到针筒的转移过程，临床操作更加简单，剂量更加准确同时也减少了污染风险。相较于西林瓶具有明显的优势。

随着全球新冠疫苗的接种，预灌封注射器的需求大幅提升。

太平洋证券测算，对于国内已获批北京所和科兴生物的新冠疫苗，均采用0.5ml的预灌封注射剂。若国内接种率达到70%，每人两剂，对应20亿剂，如果均采用预灌封，则市场规模将达到60亿元。

与此同时，其他疫苗也将提升预灌封市场容量。

而山东药玻一类预灌封年产能约5000万-6000万只，从2020年第四季度起产能利用率已达到100%，产品供不应求，该公司正在扩大预灌封产能，预计2022年产能将超2亿支。

结语

虽然长期前景向好，但是当下山东药玻仍有一些问题需要注意。

该公司的业务并不局限于国内市场，2020年国外市场贡献了该公司接近30%的收入和利润。

全球疫情的爆发，海运费用暴涨，影响了山东药玻国际市场的开拓及维护，也削弱了其产品的出口竞争力。

另外，近期人民币大幅升值也对该公司的出口利润造成了一定影响。