交銀國際：未來一段時期的商品價格或將會在劇烈的震蕩中上升

交銀國際發佈報告指，價格記錄著歷史。在這個意義上，歷史就是價格，而價格的波動潮起潮落。通過前人精心整理的、具有三個世紀歷史的商品價格數據，我們可以回溯遙遠的歷史，並構建我們專有的長波指數。無需任何統計上的「花招」，這項擁有300多年歷史的專有指數中的長波結構立即躍然紙上。

這些結構就像凸弧，就像彎弓一樣準備放箭，在充滿著歷史性事件的洪流中攀升。我們特意標繪長波指數的水平而不是指數的變化，因為通過指數斜率變化看到價格的變化本身就是歷史的記錄。

自18世紀末以來，我們可以確定地看到四次價格長波的衝擊。這些長波往往在經濟繁榮的高峰期達到頂峰，並且與歷史上每一次工業革命的時間大致吻合。儘管貨幣主義學者、馬克思學者和馬爾薩斯學者對這些長波的成因提出了不同的解釋，但所有學派的理論都難言其祥。此外，與有相對固定的周期性變化的周期模型不同，長波的波長其實並不明確，但其結構在圖中卻引人入勝。儘管成因、波長都不太確定，所有的長波的潮起都與人口增長、生活水平的提高，或兩個因素同時推升社會總需求水平。

我們並非處於一個新的「大宗商品超級周期」的風口浪尖上。其實，我們早已經被席卷於自18世紀以來的第四次價格的長波之中。儘管如此，即使我們窮經皓首，我們也很難確切地判斷是什麽因素將催化社會總需求，從而最終完成第四次價格長波。畢竟，發達國家已經徐徐老矣，而中國最新的人口調查顯示出一些令人不安的趨勢。但是，全球資本支出回報率正在上升，而拜登政府則雄心勃勃，計劃基建興邦。如果我們對於過去幾百年長波結構的觀察是正確的，那麽未來一段時期的商品價格將會在劇烈的震蕩中上升。

價格的長波更多的是一個叙事模型，而不完全是預測模型。長波的結構可以預示未來的軌迹，但對於短期内拐點的預測則無能為力。我們的經濟短周期定量模型恰恰可以填補這個空白。實際上，我們專有的經濟短周期領先指標正逐步運行到頂峰，這預示今年晚些時候將出現一個周期性的轉折點，而當前的經濟擴張的步伐將趨於緩和。
同時，許多周期性行業的盈利預期正在拐頭向下。歷史表明，在這些條件下，儘管大宗商品的絕對價格水平很可能會再創新高，但最容易賺的錢已經被賺走了。

中國的上遊價格壓力尚未向下遊傳導。但中國已經開始遏制大宗商品的飙升。從價格和期貨淨頭寸來看，我們可以發現局部的、但尚未蔓延全市場的投機交易。高層的「喊話」已經重挫了大宗商品市場，但可能還需要幾輪幹預才能最終熄滅大宗商品市場的熱情，就像2016年和2017年那樣。