中泰国际：银河娱乐(00027.HK)目前风险回报比渐趋吸引 评级升至买入

中泰国际发布报告，银河娱乐(00027.HK)2021年Q1净收入为50.9亿港元(下同)，同比增长0.5%;经调整EBITDA为8.59亿元，同比增长203.5%，环比下跌15.0%，符合该行预期，主因：1)去年Q4录得1亿港元的一次性保险赔偿。剔除一次性收益后，经调整EBITDA环比仅微跌5.6%，优于行业平均；2)建材业务受到季节性疲弱所拖累。

管理层指出：1)春节假期后访客及赌收每月持续改善，对今年暑假档期看法乐观。特别提到“五一”黄金周赌收已恢复至疫情前的50%左右，其中高端中场更已恢复超过70%，但贵宾厅转码数大约只有20-30%，仍然比较疲弱；2)旗下商场高端零售店销售额已超越19年同期的80%;3)银河3A期莱佛士酒店将延迟至今年末或明年初才开业，主要视乎澳门博彩业及旅客的复苏情况，酒店提供450间全套房。银河国际会议中心亦会延迟至与酒店一同开业。基于行业目前的客流量及赌收状况，该行对延迟开业的决定并不感到意外。

该行预测银河三期开业日期顺延至22年Q1，因此把21-23年经调整EBITDA预测分别调整-7.7%/-0.5%/-1.4%至92.5亿/166.7亿/208.1亿港元。由于行业及公司基本面出现明确拐点，公司拥有1)一贯优秀的经营效率及品牌；2)银河三/四期项目能抢占更多市占率；3)在横琴及日本清晰的扩张发展步伐；4)较低的续牌风险，应享有龙头溢价，该行维持目标价于76.15港元。

报告指公司股价在“五一”黄金周后出现季节性的调整属正常，此前估值也已自高位适度回调，目前风险回报比渐趋吸引，因此把评级从增持上调至买入，潜在升幅达到20.5%。