交银国际发布报告,阅文(00772-HK)2020年下半年收入为53亿元人民币(下同),同比降2%,但超出我们预期15%,主要因IP运营好于预期。营业利润为7.52亿元,同比增72%,受益于新丽内容成本降低。经调整净利润8.94亿元,同比增9%,经调整净利润率同比提升2个百分点至17%。
公司在线业务收入同比增19%,但因付费用户数下降而低于我们预期5%。2020年下半年在线业务收入为24亿元,同比增19%,其中付费阅读收入弱于预期,付费用户数环比净减40万,ARPPU环比持平为34元。腾讯渠道广告收入达1.93亿元,同比增8%/环比增33%,截至2020年12月,免费阅读产品DAU达约1000万。
新丽收入超预期,因部分原定上半年排播内容递延至下半年。阅文核心的IP运营收入也超出预期,受益于更有运营经验的团队更换及IP中台打造。
2021年,新丽预计排播6-8部剧集和3部电影。管理层指引2021年在线业务主要聚焦免费阅读产品的用户扩展和活跃度提升。考虑新丽21年确定性较强,我们将目标价从43港元上调至61港元,对应36倍2021年市盈率,维持中性评级。
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