國内外大宗商品市場躁動 有色石油等大漲A股或再迎順周期行情

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近期大宗商品價格漲幅較大，美債收益率繼續上升，全球風險資產表現亮眼。春節期間，海外疫情回落、各國央行維持寬松，全球主要股指普漲，道指累漲0.7%，標普500指數漲0.5%，納指跌0.3%;其中，與A股市場聯係最為緊密的港股3個交易日暴漲超過1000點，漲幅超過3%。英國富時100、俄羅斯RTS、日經225指數累計漲幅也超過3%。日經225指數創近30年新高，富時A50期貨上漲1%。

此外，大宗商品市場在春節期間延續躁動上漲行情，其中節日期間表現最為亮眼的是原油及部分工業品商品的價格，農產品和動力煤持平，黃金大跌；工業金屬期貨持續上漲，銅價創8年多新高，錫價創近8年新高，鎳、鋁、鉛等均不斷上行。國際油市的熱情也被點燃，創下1年多新高。部分貴金屬和農產品表現活躍。其中，WTI原油期貨週三收漲1.81%，佈倫特原油期貨收漲1.56%，國内假期期間累計均漲逾5%。COMEX 期金收跌1.5%，國内假期累跌近3.5%。

國際油價上漲推升通脹預期

在疫情衝擊下，全球各地區工業活動復甦快慢各有不同。其中，石油和黃金是理解大宗商品價格波動的重要標桿。由於黃金反映了全球市場風險偏好，因此大宗商品里基準價品種和供應溢價品種的價格表現泾渭分明。

近期OPEC+減產到位，加上美國產油地區天氣寒冷，降低了原油供給。此外，拜登的財政刺激計劃推高了美國經濟增長預期。2月以來，隨著特朗普彈劾案落幕，拜登和美國國會議員的注意力將轉向財政刺激方面。目前來看，拜登政府對財政刺激的態度是比較激進的，按照美國財長耶倫的表述，如果此前提出的1.9萬億美元的刺激政策能夠落地，美國最快將在2022年實現充分就業。

另外，美國疫苗接種順利推進，美國消費復甦前景利好原油。過去幾周，美國疫苗的接種速度明顯加快，單日接種的人數已上升至200萬人，累計接種人數佔總人口的比例也達到15%。按照這一速度推進下去，美國將在今年夏天完成對70%人口的疫苗覆蓋。疫苗落地有利於美國消費復甦，其中，對能源商品和服務消費的促進作用會更大。我們的測算顯示，在疫苗落地的前提下，今年反彈力度最大的消費項目可能是娛樂(33.7%)、汽油(29%)、交通(27.7%)、餐飲住宿(23.6%)。也就是說，今年「外出經濟」或將替代「宅經濟」，成為復甦的主要驅動力，這將利好油價。近期數據顯示，美國服務消費已開始回暖，未來隨著復甦深化，油價有望繼續獲得支撐。

而對於對黃金來講，一方面正如資產價格反映的risk on降低了避險需求，另一方面，油價上漲的背後則是經濟增長預期向好，不僅僅是通脹預期擡升。近一周，十年美債利率上行14bp，其中實際利率擡升10bp，金價也因此承壓。

節後原材料價格有望進一步上漲

最近幾天，美國新增新冠感染病例人數有所下滑。截至上週五，美國新增新冠確診病例7日滾動平均值自去年11月以來首次跌至10萬以下，在12月的大部分時間里，該數據都遠高於20萬，而1月這一數據約25萬，美國新冠疫情惡化速度有所減緩。與此同時，1月中國PPI同比上漲0.3%，實現新冠疫情爆發以來首次同比正增長，反映了中國國内生產和製造活動需求強勁。

美國疫情放緩和中國需求強勁提振了市場對於全球經濟復甦的預期，市場認為經濟復甦也有望拉動有色金屬需求，對價格形成支撐。1月社融數據也驗證了政策退出溫和「不急轉彎」，當前A股呈現「經濟持續修復+信用緊縮初期」組合，美股則呈現「經濟加速修復+利率回升初期」的組合。

另外，隨著海外復工復產穩步推進，部分訂單可能回流至原來的生產地，大宗價格上行支撐物價，尤其是PPI。相比歐洲、日本，美國内需恢復更為強勁。美國居民部門需求的快速復甦主要體現在商品消費與地產投資，企業部門則體現在信息設備投資高速增長。

2月11日，美聯儲鮑威爾表示將繼續通過低利率和大量購買資產來支持美國經濟，重申即使通脹暫時超過2%，美聯儲也不會考慮加息。2月初，民主黨已在國會參眾兩院通過了預算調節程序，可以繞開共和黨直接以簡單多數票通過財政救助内容。隨著新一輪財政刺激政策推出的臨近和美聯儲寬松貨幣政策的持續，市場對於通脹上升的預期增加，利好有色金屬板塊。此外，在寬松的貨幣政策和大規模財政刺激政策的預期下，近期市場情緒有所提升，美元走弱，利好有色金屬價格。

展望後市，從全球來看，考慮到原材料主要生產國多為發展中國家，疫情控制速度或不及發達國家，原材料需求恢復有望快於供給，對價格形成支撐。此外，由於中國「就地過年」的政策，今年春節後復產復工速度或快於往年，疊加春節前主要商品庫存處於低位，市場預計春節後原材料價格有望進一步上漲。

順周期行情或持續 有色、石油板塊等大漲

2020年下半年，在全球復工的背景下，中國出口增速繼續上升。截至2020年11月，包含中國的全球製造業生產指數為100.8，不含中國的製造業生產指數為98.4，意味著全球製造業生產已經基本恢復至疫情前水平。但在全球復工不斷推進的背景下，中國出口增速並未停止上行，近期更新的貿易數據顯示去年下半年全球出口復甦的節奏也並不慢。從大的背景上看，上遊原材料相關產業供給增長有限，而需求此前偏低迷，2020年與生產更加相關的工業金屬價格已經開始恢復，目前需求仍受基建擴大及美國地產市場保持熱度等預期支持；而與消費相關度的原油價格等則繼續低迷。進入2021年，隨著疫情漸行漸遠、發達市場消費出行需求恢復，可能會支持原油價格表現。

華金證券稱，本週内拜登政府加快推進 1.9萬億刺激方案落地，美國當地時間 2.5日下午眾議院表決通過 1.9萬億美元的新冠纾困救濟法案，國内方面 shibor 利率高位回歸平穩，符合政策不「急轉彎」預期。短期内海内外流動性 仍偏寬松，且通脹預期擡升下美元指數有望重回下行，從而從金融屬性方面推動 工業金屬價格上行。供需方面來看，短期内工業金屬供需關係仍然偏緊。整體而言，工業金屬節後消費回暖疊加寬通脹預期上行，景氣度有望持續上行。

中信建投也認為，央行會逐步保持流動性的平穩，現階段流動性不再是市場的主要矛盾。A股盈利行情持續。從行業層面上來看，疫苗的大規模接種、美國刺激、國内經濟持續優異成為市場的主線。大宗商品市場一方面反映了經濟刺激和經濟復甦，另一方面也反映了由於疫情導致過去一年全球商品產能投資不足和全球開工率不足的事實。因此，順周期通脹行情將持續，建議投資者佈局通脹，重點關注有色金屬、原油、稀土、工業金屬等全球定價的週期行業，以及「漲價」主線的順周期及科技(有色金屬/化工/半導體/面板/新能源)等板塊。

國内市場方面，2月18日，受通脹預期有望進一步上行超預期消息影響，有色金屬期貨早盤大漲。數據顯示，滬銅、滬鋅漲近4%，滬鋁、滬鎳、滬錫期貨主力等漲超2%；國際銅期貨主力漲4%。

受消息影響，A股有色板塊今日高開高走，漲幅居前，板塊指數一度高漲逾5%領漲，截至午間有所回落。個股方面，馳宏鋅鍺(600497-CN)、紫金礦業(601899-CN)、盛和資源(600392-CN)、鑫鉑股份(003038-CN)、章源鎢業(002378-CN)、閩發鋁業(002578-CN)、江西銅業(600362-CN)、西部礦業(601168-CN)等股漲停，洛陽鉬業(603993-CN)、中國鋁業(601600-CN)、銅陵有色(000630-CN)盤中觸及漲停，中金嶺南(000060-CN)、雲南銅業(000878-CN)等大漲逾8%。此外，石油股亦跟隨大漲，博匯股份(300839-CN)、洲際油氣(600759-CN)漲逾10%，通源石油(300164-CN)、恒泰艾普(300157-CN)、海油工程(600583-CN)等股漲超7%，中國石化(600028-CN)漲6.47%，中國石油(601857-CN)亦大漲5%。