【IPO前哨】週期性擴張，玉馬遮陽能走多遠？

原創

是自1985年以來hunter douglas的股價走勢圖，從波段的投資策略來看，這是一家非常優秀的企業，而從長期持有的角度來看，這家企業則容易使投資人陷入深深的焦慮之中。

作為一家在阿姆斯特丹上市的企業，其主要從事窗飾、建築產品研產售，旗下的世界著名品牌包括樂思龍、鈦科絲、nbk、3form、樂思富。Hunter douglas在中國的業務劃分為窗飾、建築兩大板塊，窗飾產品包括時尚窗飾、酒店業務、3form藝術透光材料；建築產品包括吊頂、外牆、建築遮陽。

據其年度報告，2019年hunter douglas營收達36.86億美元，淨利潤達2.78億美元。

以目前作一個階段總結，hunter douglas是一家帶有極強週期性的成長企業，對於這樣的企業，長期持有就不是一個好的策略，用自由現金流穩定增長投資模型套這樣的企業豈不是刻舟求劍，拿著錘子找釘子？

以上，可作為玉馬遮陽投資策略的參考。

玉馬遮陽

玉馬遮陽是一家準備赴創業板上市的企業，主營業務為功能性遮陽材料研產售，具體產品包括遮光面料、可調光面料、陽光面料。

遮光面料是指將具有環保性能的水性丙烯酸乳液和其他輔料、助劑共混成整理液，通過浸漬、刮漿、發泡塗層、貼合等特殊的後整理工藝將其均勻塗覆到織物上，然後經過高溫固化，在織物上形成一層致密的薄膜，從而實現具備高平整度、高尺寸恒定性、高耐候性、高遮光性等特性的面料。如在水性丙烯酸乳液中添加特殊的整理劑，可賦予織物一定的功能性，得到具有防水、防火、防油、防污、防紫外線、除甲醛、高隔熱等各種功能性的遮光面料。

遮光面料根據遮光屬性可分為半遮光面料和全遮光面料，根據結構樣式可分為垂直簾面料和卷簾面料。遮光面料具有減弱光線、遮擋強光的作用，可滿足消費者對不同光線強度的需求，可應用於家居、公共建築工程内遮陽，如家庭住宅的書房、陽台、衛生間，酒店，辦公樓，寫字樓等；

可調光面料是以聚酯纖維為主要原料，經過特殊織造工藝一次成型，織造成兼具遮光部分和透光部分，實現兩層相互錯位調光或三層組織結構調光的面料。按照工藝組織結構和外觀可分為：柔紗雙層調光基礎款、柔紗雙層調光精細款、柔紗雙層調光提繡印款、柔紗多層調光香格里拉系列、柔紗多層調光其他系列。

可調光面料因其結構新穎、調節光線便捷、美觀大方、具有一定的裝飾性等特點，自進入市場後，快速被家居市場所接受，主要適用於别墅，家庭住宅的書房、衛生間、飄窗等以及高檔酒店大堂、特色餐廳、咖啡廳、辦公樓等建築的内遮陽；

陽光面料是以改性pvc包覆聚酯纖維或玻璃纖維形成的包覆絲為紗線，並通過特殊工藝織造而成的面料。陽光面料穩定性極佳，尺寸穩定不易伸長，經日曬不易變形，適合長期使用；開孔均勻，可提供不同的開孔率滿足不同的遮陽、透光、通風要求；阻燃等級高，能滿足高樓和公共建築較高的防火安全標準。按照材料及調光方式的不同，可分為陽光面料基礎款、陽光面料玻纖款、陽光面料雙層調光款、陽光面料提印款。

與傳統遮光面料相比，陽光面料具有遮陽隔熱、通風透景、色牢度高、易清洗等特點；還具有較強的耐候性優勢，即經長期暴曬後，不易出現褪色、變色、龜裂、粉化和強度下降等一系列老化現象，適合高層大廈等玻璃幕牆遮陽的需要。另外，陽光面料玻纖款還具有較強的抗拉力、抗撕裂、防火等優勢。陽光面料廣泛應用於寫字樓、辦公樓、圖書館、醫院等公共建築和商業建築；

產品雖好，但從財務數據來看玉馬遮陽的增長前景並不樂觀。

根據建築遮陽材料協會發佈的《中國建築遮陽行業2019年市場參考數據及發展預測》，截至2019年底，全國功能性建築遮陽行業企業數量約3000餘家，年銷售額在3000萬元以上的企業約180餘家。

競爭激烈的國内市場以及海外成熟的遮陽市場，或許是玉馬遮陽大部分收入來自於境外的原因，2019年外銷收入佔比68.1%。

然而外銷並沒有減輕玉馬遮陽的經營壓力，2017-2019年間，應收賬款分别為3667.61萬元、4012.15萬元、2854.4萬元；同期存貨分别為5756.88萬元、7801.52萬元、8456.94萬元；同期應付賬款分别為2136.62萬元、1445.95萬元、1728.23萬元。

淨利率雖高，但是周轉率受限，而玉馬遮陽面對的又是一個成熟的遮陽市場，雞犬升天的增長機會已不存在，那麽玉馬遮陽該拿出什麽優勢去搶奪别人的市場份額呢？

或許唯有超額的低估才能夠使其具備一定的投資價值，大元泵業、淩霄泵業便是一例。

總結

總體而言，企業的投資價值源自於4處：要麽研發保障淨利率；要麽周轉保障永續期；要麽階段雞犬能升天；要麽超額低估有驚喜。然而玉馬頭3條無法具備，唯有寄希望於第4條，等待其價值時刻。