【IPO前哨】不確定的成人失禁市場，可靠護理是否可靠？

原創

評價一家企業的價值，不僅要看到企業的願景與可能性，更重要的是現實中企業實際做到了什麽樣的程度，以此來看，相比於豪悅護理（605009-CN）擁有更高市場期待的百亞股份（003006-CN），在當下的經營中其數據比不上豪悅，那麽一旦其未來的發展預期落空，高估值將對長期投資收益造成嚴重性打擊。

2017年，3家企業業績相距不大，但是到了2019年，豪悅護理與兩者的差距愈發明顯，顯然豪悅護理擁有更大的適應性，這一點在財華社前期的文章《不斷創新的消費衛生用品odm廠商，豪悅護理需注意短期風險》作過論述，那麽對於可靠護理而言，是什麽原因造成了比較優勢缺乏，對於其未來的發展，該抱怎樣的期待？

可靠護理

可靠護理是一家專注於一次性衛生用品研產售的企業，主要產品為嬰兒護理用品、成人失禁用品和寵物衛生用品，其中嬰兒護理用品為核心收入來源。

在生產製造中，可靠採用「odm+自主品牌」雙輪驅動發展模式，2017-2019年間，odm收入佔比分别為76.24%、71.16%、72.71%；同期自主品牌佔比分别為23.55%、28.59%、27.13%。

這一點與豪悅護理odm同期份額（81.98%、89.7%、91.59%）相近，同時在銷售結構上兩者也較為相近：

2019年，豪悅護理核心業務為嬰兒衛生用品、成人失禁用品、女性衛生用品，收入佔比分别為70.98%、11.99%、15.24%；

同期，可靠護理核心業務為嬰兒衛生用品、成人失禁用品、寵物衛生用品，收入佔比分别為61.6%、31.96%、6.29%；

可靠護理引以為豪的失禁品牌為其樹立了差異性，根據生活生活用紙委員會發佈的《生活用紙和衛生用品行業年度報告》，2017 年至 2019 年可靠和其擁有的「可靠」品牌在國内成人失禁用品生產商和品牌中綜合排名蟬聯第1（主要按銷售額指標綜合排序），可靠護理的「可靠」品牌連續數年蟬聯淘寶/天貓平台單品類全網銷售冠軍。

而硬幣的另一面，也說明在嬰兒紙尿褲市場出現可能内卷的局面下，可靠護理的odm和自主嬰兒衛生用品缺乏足夠的進取能力。

據生活用紙委員會數據，2013-2019年間我國嬰兒紙尿褲市場規模於2017年觸頂，達555.4億元，2019年僅為499億元，依據這樣的市場局面，有2個投資策略可以選擇，要麽避開這一市場；要麽選擇競爭實力已經被市場證實並保持領先的豪悅護理。

對於前者，倘若豪悅護理早於2016年上市，投資者或許會遺憾的表示，業績如此高速增長的企業怎麽就被錯過了。

那麽對於可靠護理而言，唯一的亮點在於其成人失禁用品市場規模能夠成長到多大的規模？

我國成人失禁用品產業是一個快速增長的市場，隨著老齡化程度日益加劇，老年疾病患者持續增長，中風、癡呆、糖尿病、前列腺疾病、膀胱疾病等造成的尿失禁或者行動不便，都為成人失禁用品創造了巨大的市場需求。

對應的競爭局面是，目前國内成人失禁用品行業市場集中度較低，市場參與者眾多，產品的生產、銷售比較分散。市場上的主流品牌，根據背景的不同可以大致分為三類：

一是以金佰利、維達為代表的跨國公司推出的國際品牌，其成人失禁用品已在發達國家市場耕耘多年，產品技術成熟；

二是以恒安、可靠、吸收寶為代表的全國性知名品牌，其產品在全國佈局廣泛，與 KA、經銷商等傳統渠道建立了長期合作的關係，或在電商渠道佔據優勢地位；

三是以千芝雅、周大人為代表的專注於成人失禁用品的區域性國内品牌，近年來憑借產品和渠道的創新，不斷提升市場份額；

從可靠披露的銷售渠道來看，自主品牌銷售中（成人失禁用品為主），2019年經銷商渠道佔比12.76%，線上銷售佔比79.02%。

這反映了當前線下傳統渠道更多開始扮演讓消費者首次接觸成人失禁用品的角色，消費者在首次使用後，通常更傾向於採用更為便捷的線上購買方式實現重複消費，實際上表現了消費者對產品價格是較為敏感的，因此可靠護理也表達了「公司自主品牌產品定價的彈性較小，如果主要原材料價格未來出現持續的大幅上漲，將對公司的產品成本影響較大，從而直接對公司淨利潤產生不利影響。」

雖然近年來，成人失禁用品目標客戶的消費觀念也在逐步升級，單純以價格為導向的消費觀念正在發生變化，使得市場結構也隨之改變。根據生活用紙委員會統計的數據，近年來，舒適度和價格均較低的護理墊、紙尿片的市場規模和市場份額總體呈下降趨勢，而單價更貴、舒適度更高的成人紙尿褲的市場規模和市場份額均逐年提高。

但是，需要面臨的現實是，成人失禁市場仍在培育之中，更願意通過線上購買的消費者決定了可靠護理需要將資源天平往線上傾斜，但這勢必會加重互聯網電商平台的話語權，將導致經營周轉效率上逐漸呈現走低的局面。

而同時，可靠護理還需要面臨如此之多的強勁對手，需要反問，這條成人失禁用品真的是個好生意嗎？

總結

總體而言，唯有低估價才能讓參與衛生用品的投資者獲得更大可能性的長期投資回報，否則就是價值回歸下的‘價值毀滅。