中泰觀點給予加科思藥業(01167-HK)中性的投資評級

原創

加科思藥業(01167-HK)是一家專注於創新腫瘤療法的臨床階段制藥公司。目前公司主要的候選藥物包括兩個臨床階段的變構SHP2抑制劑JAB-3068及JAB-3312、創新變構KRAS抑制劑JAB-21000、臨床階段BET抑制劑JAB-8263等，其中JAB-3068為公司核心產品，已獲得美國食品藥品監督管理局（FDA）用於食道癌治療的孤兒藥認證，目前正在中國進行臨床IIa期試驗，預期2021年下半年進行全球臨床二b期試驗。此外公司在一級市場融資時，已獲得高瓴、啟明創投、晟德大藥廠（4123 TWO）等投資。

核心產品SHP2抑制劑JAB-3068未來醫療需求強勁：JAB-3068是第二個獲得美國FDA IND批準進入臨床開发的SHP2抑制劑候選藥物， SHP2抑制劑主要面對來自TNO-155、RMC-4630及RLY-1971（用於治療實體瘤等適應癥的三種臨床階段候選藥物）的競爭，目前全球範圍內尚無獲批準或上市的SHP2抑制劑。2019年全球及中國可能從SHP2靶向抑制劑單藥療法中受益的患者的全年发病總人數分別為約120萬人及約39.5萬人。根據已发表的研究論文，在胃癌、宮頸癌、黑色素瘤等疾病的患者中，約有超過60%的癌癥患者為PD-(L)1無應答者，預計該等患者可能從SHP2抑制劑與抗PD-1抗體的聯合治療中受益，顯示醫療需求尚未獲滿足的患者人數龐大。此外公司與AbbVie達成了全球戰略合作，全球化发展JAB-3068及JAB-3312兩款SHP2抑制劑，從而實現其巨大臨床和商業潛力。公司創始人王印祥博士在制藥行業擁有20余年的經驗，在2015年創立公司之前還於2003年共同創立貝達藥業（300558 SZ）並領導研发部門在鹽酸埃克替尼的開发及商業方面擁有經驗。

經營業績方面： 2018、2019財年及2020上半年，公司虧損分別為人民幣1.5億元、4.2億元及8.1億元；研发成本分別為8,489萬元、1.4億元及7,101萬元，虧損主要來自研发開支、行政開支及具優先權的金融工具的公允價值變動，預計研发成本未來將會持續增加；經營活動所得現金凈額分別為-7,989萬元、-1.1億元、及-7,200萬元；流動比率分別為23.7、7及12.1。

估值方面：按全球公開发售後的7.6億股本計算，公司市值為91-106億港元。由於公司尚未盈利，不適用PE估值法。此次穩價人是高盛，今年保薦12個項目，首日表現9漲3跌。基石方面，引入LAV Funds等6家投資者，合計認購6,000萬美元，假設按照发售價範圍上限定價且未行使超額配股權，合計占发售股份約34.43%。我們認為公司的核心產品JAB-3068目前處於IIa期，商業化產品仍需一定時間，綜上所述給予其69分，評級為“中性”。

風險提示：（1）市場競爭風險、（2）公司處於虧損中，收入尚不穩定、（3）研发進度不及預期、結果不確定。