【IPO透視】不是每一條魚都會逆流，籌碼不足的友誼時光已過高光時刻！

原創

友人分享了一則小故事很受啓發：「在20世紀70年代，進化生物學家恩德勒注意到委内瑞拉和特立尼達河流中的孔雀魚，瀑佈下方水塘中的孔雀魚往往色彩單調，而上遊更遠的水塘中的孔雀魚卻色彩豔麗。恩德勒猜測，孔雀魚能夠逆流而上穿越瀑佈，而捕食孔雀魚的梭子鲷卻做不到，因此其猜測孔雀魚想要在危險的環境中求得生存，身上就必須進化出天然的保護色。

而經濟學家哈福德對此的理解是，適應未必都是主動而為，也可能是被動接受。梭子鲷逼近，一條長的漂亮的孔雀魚成為了它的美餐，這條孔雀魚即便指導自己犧牲能夠換來長著卵石斑紋的孔雀魚的興旺，也不會覺得欣慰。

同樣，苦苦掙紮中的企業家即便意識到自己創業失敗是「創造性破壞」的一部分、會促進財富增長，也不可能感到慰藉。」

這則故事或許能夠成為在港上市的遊戲企業友誼時光（06820-HK）未來發展的註腳，畢竟遊戲行業非常殘酷：企業需要頻繁推出新產品和服務、產品生命週期較短、行業標準不斷變化、用戶喜好亦在不斷調整。

友誼時光

上述關於遊戲行業的言論並非危言聳聽，實際上友誼時光的真實表示確實如此。截至2020年中期，友誼時光最大的收入來源已不再是熹妃q傳，而是於2019年12月底推出的新款遊戲浮生為卿歌。

這款遊戲的推出暫時掩蓋了友誼時光營收下滑的風險，截至2020年中期，其營收同比增長34.5%至10.5億元，而其中浮生為卿歌就貢獻了47%的營收，其餘老款遊戲熹妃傳、熹妃q傳和宮廷計手遊營收則分别同比下滑28.3%、39.3%和14.1%。

這3款遊戲推出的時間分别為2015年6月、2017年9月、2018年3月，而早在2016年，友誼時光還有3款遊戲做出了一定的業績貢獻，分别是京門風月、宮廷q傳和宮廷風元，其於2016年的營收佔比分别為8.9%、3.1%和1.5%，推出的時間分别為2016年6月、2014年4月和2012年12月。

但出於運營或者用戶喜好的原因，在2019年的營收構成中已經看不到這3款遊戲的身影，而對於前期核心的3款遊戲：熹妃傳、熹妃q傳和宮廷計手遊，友誼時光給出的衰退預計期分别為2021年、2024年和2024年，但實際上現實的衰退速度比預想的快許多，而且這是在疫情催化下遊戲玩家有更多的線上遊戲時間背景下發生的，因此這是否說明友誼時光對於逐步靠近的「梭子鲷」渾然不知呢？

回溯友誼時光的發展史可以發現，其發迹之路始於熹妃傳，這款遊戲是以一位知名小說作家創作的流行古典宮廷故事《清宮熹妃傳》為藍本，屬於二維rpg遊戲，玩家需要通過多個層級，經歷熹妃由宮女晉升妃嫔的一生里程。而隨後接力的熹妃q傳，則是在熹妃傳的基礎上，將二維效果轉為三維效果，使得角色更加逼真，玩家有了更好的遊戲體驗。另一款遊戲宮廷計手遊則為獨立熹妃傳的新遊戲，玩家可以選取多個遊戲角色，以體驗皇宮的真實生活。

透過以上路徑可以看出，友誼時光的成功存在一定的偶然性，當然投資者也可以從另一個角度認為友誼的聚焦非常明確，女性玩家、古風、宮廷類遊戲，但是一旦聚焦，後續想要從慣性的路徑中跳出來就會非常困難。

當然，友誼也在試圖跳脫窠臼，研發了非宮廷類遊戲精靈食肆，這款遊戲由内部員工於2017年舉行的2017年内部比賽中挑選而出，遊戲内容為納入超自然生物、煮食及餐廳仿真經營等創意元素，玩家擔當餐廳經理的角色，可以飼養超自然生物並利用其特性捕捉食物材料，利用食物材料，玩家可以製造不同種類的食品。

按初次發行前所產生的研發成本計算，精靈食肆為友誼的第2大遊戲，已於2019年6月在馬來西亞和新加坡推出英文/簡體中文（海外）版本，於2019年7月在香港、澳門及中國台灣推出繁體中文版，於2019年7月在南韓推出韓語版，於2019年8月在中國推出簡體中文（中國）版。

那麽既然是突破，後續就要重點觀察這款遊戲是否取得了熹妃傳式的成功，如此才能證明友誼這條魚具備逆流而上的能力，不然僅僅依靠鑽研在古風遊戲中最終只會落得漏鬥灌米越灌越少的結果。

除此之外，友誼時光作為針對女性玩家的遊戲開發分銷和運營商，需要注意女性玩家是否在遊戲消費中存在天然的限制。整體而言，女性用戶較男性用戶對價格更為敏感，亦對遊戲内服務，例如會籍升級、遊戲道具等之付費較為謹慎，因此，遊戲營運商可能面對該女性用戶對遊戲消費的審慎態度。

那麽這一塊挑戰，未來友誼時光能否克服？克服不僅出於女性玩家的消費特性，還在於按2018年女性手機遊戲收益計算，友誼時光僅佔比2.9%，而在女性古風遊戲市場卻佔比31.5%，這說明這一細分市場或許存在一定的限制，而要突破這一限制，需要友誼進入到其餘的遊戲風格之中，因此倘若未來這一領域整體進展有限，不排除友誼進入男性玩家遊戲市場的可能？

總結

總體而言，由於在估值與基本面的距離上佔據優勢，友誼的股價自2019年11月以來呈現了較大的漲幅，同時亦受益於市場風格潮流的偏向，但歸根結底，隨著估價的擡升，這一優勢已不复存在，同時，友誼自身的業績如沙漏流沙般向上堆積，令人難有安全基礎，因此投資者要麽等待價值回歸後的價格保護，要麽再觀察其是否在上述疑慮點中取得新的進展。