預見| 開啓「買買買」模式，細品阿里巴巴的醉翁之意

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國慶前夕，馬雲在海口舉辦的2020中國綠公司年會上說到：「新一輪的全球化，中國將會從‘賣賣賣’，變成‘買買買’」。我們為世界未來數字的全球化，更多企業、更多國家、更多發展中國家的全球化，製定一個更加公平、可持續、綠色的貿易規則，而海南作為自由貿易港，擁有自己的歷史使命，將成為其中一個非常重要的角色。

這似乎為阿里巴巴(09988-HK)最近在海外的「買買買」帶來一些啓示。

入股全球最大免稅店Dufry並合組公司

2020年10月5日，總部設在瑞士巴塞爾的全球最大免稅店Dufry宣佈，已經同意與阿里巴巴合組合營公司（JV），以共同探索和投資中國旅遊零售業的機會，並加快Dufry的數字化轉型，其中阿里巴巴將持有合營公司的51%權益，而Dufry將持有49%權益。

根據合營協議，阿里巴巴將提供在中國的網絡和數字化能力，而Dufry將向合營公司注入目前在中國的旅遊零售業務，並通過其供應鏈和強大的運營能力為合營公司提供支持。

作為合作的一部分，阿里巴巴將入股Dufry，佔其發行後股本比例不超過9.99%，並將參與隨後的普通股增資。

Dufry於2020年9月10日宣佈，已取得私人股權投資公司安宏資本（Advent International）的出資承諾，後者擬以每股28.50瑞郎的價格買入Dufry的股份，總投資額不超過4.15億瑞郎（約合30.799億元人民幣）。現在，阿里巴巴亦加入了增資計劃，Dufry建議以上述價格向阿里巴巴發行股份，最多不超過擴大後股本的9.99%，總金額不超過2.5億瑞郎（約合18.55億元人民幣）。

Dufry早在2008年就進入中國經營旅遊零售業務。如今，Dufry在中國管理上海和成都機場的完稅商店，並已擴展至香港和澳門。同時，Dufry也希望提升商店運營、員工管理、旅遊線上服務、客戶體驗、數字分析等數字化程度。

當前全球免稅運營商的格局

傳統上，免稅運營商的收入貢獻一般集中在機場。以Dufry為例，2020年上半年機場零售店貢獻的收入佔比達到85%，見下圖。

2020年上半年，受疫情影響，Dufry的營業額大幅下滑。半年收入同比下降62%，至15.87億瑞郎，以上各個渠道的收入貢獻均較上年同期下滑一半以上，其中機場商店的跌幅更達到63.6%。

就商店種類而言，免稅店收入佔60%，同比下降62.9%；完稅店收入佔40%，同比下降61.5%。

然而，2019年全球旅遊零售收入排名第四的中國中免(601888-CN)卻得益於海南離島免稅店的顯著增長，而逆襲成為2020年上半年全球旅遊零售業冠軍。

從過往的重點機場渠道來看，中免的日上上海（浦東機場和虹橋機場免稅店）以及北京機場免稅店，半年收入均因為出入境旅客流量下降而有所減少，分别按年下降11.2%和57.61%，至68.67億元（單位人民幣，除特别列明外下同）和18.5億元，佔總收入的35.56%和9.58%。

然而，得益於海南自貿港政策落地、離島免稅政策進一步放寬等利好，2020年上半年三亞市内免稅店收入同比增長12.16%，至59.77億元，佔總收入的30.95%；海免公司半年收入同比增長1.36倍，至30.31億元，佔總收入的15.7%。

正因為離島優惠措施的帶動，中免得以在疫情期間超越國際免稅店巨頭。

根據穆迪公佈的排名，在2019年全球排名前25位免稅運營商中，中免排名第四，年增長率達到70%以上，遠遠跑赢同行。

到2020年上半年，Dufry等免稅店運營商受疫情影響收入顯著下滑，同時中免得益於海南免稅優惠措施，離島貢獻增長部分抵消了機場免稅店收入下降的負面影響，而後來者居上。中免的2020年上半年收入超越了Dufry和樂天。

由此可見海南離島免稅的魅力，也反映出中國内需釋放所潛藏的巨大發展空間。

阿里巴巴的醉翁之意？

許多媒體指這次阿里巴巴與Dufry合作，意在國内免稅店業務，筆者卻認為未必。

目前國内有八張免稅牌照，中免佔了三張（含日上和海免），另外五張分别在深免、格力地產的珠免、中出服、港中旅的中僑，以及剛剛於今年6月初拿下的王府井手上。

穆迪引用摩根斯丹利的報告指，國企中免在這十年間的增幅已達到十倍，其於國内免稅市場的份額由2011年-2016年時約40%-50%，大幅提高至2019年的90%；目前海南離島免稅店主要由孫公司經營，可見其壟斷地位。

2020年9月29日，阿里巴巴受讓旅遊產品和服務綜合運營商眾信旅遊(002707-CN)的5%權益，並與該公司簽訂戰略合作框架協議，通過阿里旅行在科技、互聯網、大數據技術、品牌、系統管理方面的優勢，結合眾信旅遊在產品、運營、採購、分銷等方面的經驗，相互提供合作資源支持以在產品供給、渠道和品牌、大數據技術、支付、系統等方面開展全面合作。

值得注意的是，眾信旅遊於今年2月與中免集團簽訂戰略合作框架協議，借助前者的流量、在旅遊目的地經驗以及對中國消費者旅遊購物需求的判斷，結合中免在產品、品牌以及旅遊零售等多方面的優勢，共同開發境内外旅遊零售業務。

事實上，在更早的2018年11月，阿里巴巴就與中免集團簽訂戰略合作協議，依託各自優勢，打造新的旅遊零售生態，提升免稅消費體驗，雙方將在電商、會員、大數據、物流等方面展開全面、深入的戰略合作。

由此可見，阿里巴巴與國内首屈一指的免稅店巨頭中免集團關係鐵得很，以其在國内的資源，尋求怎樣的合作都可行，繞道僅在内地兩市機場經營完稅店的Dufry拓展免稅店業務（這家外資公司要取得免稅牌照恐怕不那麽容易），似乎多此一舉。

Dufry的供應鏈、國際資源、專業能力、數字化需求恐怕才是阿里巴巴的醉翁之意。

各取所需？

從2020年上半年Dufry的業務分佈可以看到，亞太及中東地區佔其總收入的比重只有15%，金額為2.36億瑞郎（約合17.51億元人民幣）。歐洲和非洲才是最大的市場，佔比達到36%，其次為中南美和北美，見下圖。

相較而言，在中國零售業市場舉足輕重的阿里巴巴擁有中國最牛的線上零售平台和全方位的線上線下消費者服務生態。截至2020年6月末，其中國零售商業的年度活躍消費者數達到7.42億；截至2020年3月31日止財政年度，阿里巴巴中國零售市場總銷貨值高達6.589萬億元人民幣，全球總銷貨值達到1萬億美元，約合逾7萬億元人民幣。在中國零售市場佔據主導地位的阿里巴巴，無疑能為Dufry的中國業務拓展提供優越的平台和技術支持。

不過，阿里巴巴的優勢依然偏重於中國。截至2020年3月31日，覆蓋的海外消費者數目約為1.8億，而Dufry的潛在客戶數目或達到25億，更重要的是Dufry的馳名國際品牌供應商達到1000家，擁有機場旅遊零售市場近20%的市場份額。這與致力於鼓勵國内中小企業發展、期望拓展海外業務的阿里巴巴恰好優勢互補。所以筆者認為，在零售端，阿里巴巴更看重的是Dufry背後龐大的歐美市場、供應鏈和運營管理能力。

更重要的是，Dufry期望借助阿里巴巴的技術能力實現數字化。從阿里巴巴與中免集團和眾信旅遊的戰略合作可以看出，阿里巴巴更傾向於扮演技術輸出方或技術解決方案供應商的角色。承接本文開首馬雲的演講詞，阿里巴巴的野心或在於實現全球數字化的引領上，而不僅僅是零售業務的進一步拓展。此外，Dufry在歐美免稅店市場的重要市場地位，或許能推進支付寶的國際化，為螞蟻集團數字金融服務進軍全球市場供給豐富「養料」。