華興證券：中國經濟穩步恢復，需求端風險下降

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8月份國民經濟穩定恢復態勢延續，在疫情和汛情的雙重壓力下，生産供給繼續復蘇，就業物價保持總體穩定，內外需繼續回暖，主要經濟數據中的生産、投資、消費等項均超市場預期。

相比1-7月，8月份宏觀數據繼續改善。8月份，全國規模以上工業增加值同比增長5.6%，同比增速比7月份增加0.8個百分點，高于市場預期的5.1%；國有控股企業、私營企業和外商及港澳台商投資企業增加值同比分別增長5.2%、5.7%和5.3%（7月份：4.1%、4.2%和7.6&）；裝備製造業和高技術製造業增加值同比分別增長10.8%和7.6%，增速比7月份的13.0%和9.8%有所放緩，但仍分別高于規模以上工業5.2個和2.0個百分點。

8月份，全國服務業生産指數同比增長4.0%，較7月份上升0.5個百分點。1-7月份，服務業生産指數同比下降3.6%，降幅比1-7月份收窄1.1個百分點；信息傳輸、軟件和信息技術服務業，房地産業，交通運輸、倉儲和郵政業生産指數同比分別增長13.8%、9.4%、3.3%，比7月份分別加快0.1、1.6、1.2個百分點。8月份，服務業商務活動指數爲54.3%，比7月份大幅上升1.2個百分點。從行業看，住宿、餐飲、文化體育娛樂等行業呈現回暖迹象，商務活動指數均高于57.0%。

1-8月份，全國固定資産投資（不含農戶）同比下降0.3%，同比降幅比1-7月份收窄1.3個百分點，高于市場預期的同比下降0.4%；基礎設施投資同比下降0.3%，製造業投資下降8.1%，降幅分別比1-6月份收窄0.7個和2.1個百分點；房地産開發投資增長4.2%，比1-7月份加快1.2個百分點。全國商品房銷售面積98486萬平方米，同比下降3.3%，但降幅比1-7月份收窄2.5個百分點；商品房銷售額96943億元，增長1.6%，相比1-7月份的下降2.1%而言重回正增長區間。8月70個大中城市中有59個城市的新建商品住宅價格環比上漲（6月：59個）。

8月份，社會消費品零售總額33571億元，同比增長0.5%，增速年內首次由負轉正，幷高于市場預期的零增長；餐飲收入仍是主要拖累，同比下降7.0%（7月份：11.0%）；但8月份網上商品及服務零售額同比繼續强勁上升13.3%（7月：18.8%；6月：19.0%；5月份：15.6%）。8月份，全國城鎮調查失業率爲5.6%，31個大城市城鎮調查失業率爲5.7%，均較7月份下降0.1個百分點；全國企業就業人員周平均工作時間爲46.8小時，與7月份持平。25-59歲人口調查失業率爲4.8%，比7月份下降0.2個百分點，重回6月份水平。

從來自用電、交通、出行等多方面的高頻數據來看，生産經營、商務活動和消費者信心正在繼續恢復。由于我國疫情防控形勢持續向好，本土疫情傳播基本阻斷，復工複産複商複市加快推進。與此同時，外需形勢繼續好轉。由于全球主要經濟體解封複産、需求回暖，8月貿易統計（美元計價）顯示，出口同比强勁增長9.5%（7月：7.2%）；但由于同比高基數、工作日同比减少及洪澇灾害等因素綜合影響，進口下跌2.1%（7月：-1.4%）。下半年外貿形勢或較上半年有所改善，出口阻力主要來自全球疫情防控形勢不確定性、單邊主義與保護主義回潮、地緣政治風險持續。

近期的國務院常務會議要求堅持穩健的貨幣政策靈活適度，保持政策力度和可持續性，不搞大水漫灌，引導資金更多流向實體經濟，以促進經濟金融平穩運行；確定支持新業態新模式加快發展帶動新型消費的措施，推動新型消費擴容提質，加快新型消費基礎設施建設，深入推進「放管服」改革，鼓勵市場主體加快創新，更大釋放內需，增强經濟恢復性增長動力；支持實體商業發展綫上業務，推動互聯網平台企業向綫下拓展，鼓勵企業通過網絡促銷擴大影響，帶動實地消費，更好發揮傳統消費主體作用，增强新型消費帶動力。

華興證券認爲，下一步將繼續堅持靈活適度、精准導向的貨幣政策，綜合運用總量工具和結構性工具，把握節奏、優化結構、創新運用、精准滴灌，引導M2和社會融資規模保持合理增長，促進普惠型小微企業貸款和製造業中長期貸款合理增長，以再貸款再貼現額、定向降准等政策形式促進資金直達實體經濟特別是小微企業、民營企業、受灾企業。通脹壓力進一步减弱，爲貨幣政策帶來更大靈活性，有可能在年底前繼續調降存款準備金率25個基點和壓降1年期貸款市場報價利率20個基點；但考慮到目前社會融資規模和新增貸款增幅均處高位，下半年貨幣寬鬆政策的總規模和政策空間有可能邊際縮减。在積極有爲、注重實效的財政政策方面，華興證券預計稅費减免、財政刺激與投資拉動將繼續，預算赤字率和政府債務額度的提高，有助于支持下半年基建投資較大的上升空間。

華興證券繼續預計逆周期調控措施和需求釋放，有助于宏觀經濟從今年下半年起企穩反彈。中國在政策寬鬆和刺激措施上具備更大靈活性。主要風險點包括：消費和內需不振，全球經濟衰退導致外需疲軟，供應鏈擾動，就業壓力，政策寬鬆和政策刺激力度及速度不及預期，外部環境不確定性，等等。

華興證券首席經濟學家兼首席策略師 龐溟