【行業一線】股價創紀錄！ 貴州茅台再演奇迹 白酒行業還有上漲空間？

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9月1日貴州茅台市場表現讓人歎為觀止。

雖然前日有銀河證券直言消費板塊估值已創新高，意味著投資回報率下降，但貴州茅台仍在大行唱空下，股價突破1800元，創了歷史記錄。

白酒行業本輪漲勢會是強弩之末嗎？雙循環下，白酒和啤酒會否進入上升通道，迎來共振發展？

茅台2萬億市值頂重慶一年GDP?白酒板塊依然是A股「團寵」

8月31日在A股出現跳水情形下，白酒板塊仍然有強勢表現。到9月1日貴州茅台股價直接漲破1800元大關，創下歷史新高。

股價已經「貴不可言」的貴州茅台，年初至今已經漲了54.10%。截至9月1日收盤，貴州茅台股價報1801.98元，總市值接近2.26萬億元。

這一數據已經媲美我國四個直轄市之一的重慶市。根據國家統計局數據顯示，重慶市2019年GDP規模約在2.4萬億元。

白酒板塊的「亢奮」不是沒有原因。截至8月末，A股20家上市白酒企業均已經發佈2020年中期業績。

行業龍頭貴州茅台（600519-CN）、五糧液（000858-CN）、洋河股份依然在營收和淨利潤體量上排在行業前三名，營收分别約為400.31億元、266.11億元、113.16億元；淨利潤分别約為226.02億元、108.55億元和54.01億元。

從中期業績看，20家行業公司有17家實現盈利，另有三家出現利潤虧損，分别是金種子酒、ST椰島、九華山酒。

這三家公司的虧損並非是從今年上半年開始的，而是在2019年就已經處於虧損狀態。這說明虧損並非是疫情引發的，在疫情之前上述三家企業基本面就已經出現問題。

整體來看，今年上半年白酒行業實現營收1264.79億元，同比增長1.27%，淨利潤480.46億元，同比增長7.88%。

細分之下，白酒行業龍頭表現強勢，以茅台、五糧液、泸州老窖為代表的高端酒收入與淨利潤均實現兩位數增長，優於行業整體表現。

以產品價位區間分類，可以將白酒分為高端酒：茅台、五糧液、泸州老窖；次高端：洋河股份、山西汾酒、水井坊、今世緣；中端酒：口子窖、古井貢酒、老白幹酒、金徽酒、迎駕貢酒、伊力特；低端酒：順鑫農業、金種子酒。

上半年，高端酒實現營收840.36億元，同比增長11.70%；淨利潤366.82億元，同比增長14.50%。龍頭兩位數增長大幅跑赢行業增長，行業企業分化在所難免。

根據申萬宏源研究數據，上半年次高端實現收入257.93億元，同比下滑11.28%；淨利潤84.77億元，同比下降0.75%。

中端酒營收114.55億元，同比下降18.20%，淨利潤22.28億元，同比下降28.56%；大眾酒營收68.76億元，同比下降4.03%，淨利潤6.64億元，同比下降21.11%。

逆勢取得正增長的白酒行業為何也難以逃避行業分化？是行業集中度上升，還是短暫的疫情衝擊所致？

白酒板塊也受疫情衝擊，高端酒抗風險能力強

從白酒行業各檔次白酒取得的業績看，行業大部分公司顯然是受到疫情衝擊，才導致中期業績增速出現下滑。

白酒是中國傳統文化的一部分，無論各種類型社交場合都離不了白酒助興，而這個時候，白酒檔次越高，越能代表賓主的交情深，所以人們是天然偏好高端酒的。

從消費習慣看，貴州茅台、五糧液等高度白酒有著較高的確定性和抗風險能力，且以貴州茅台從2019年開始調整渠道、增加直營為例，高端酒渠道庫存普遍很低，處於一個非常良性的狀態。

而另外一個重要優勢就是高度酒的價格，其價格貢獻明顯大於銷量貢獻。因此申萬宏源研究認為，今年上半年高端酒實際發貨量增長幅度不大，但批價持續提升。

上半年，茅台批價從3月低點2000元提升到2750元；五糧液批價從年初900元低點，提升到當前的960元，國窖1573批價從低點800元提升到860元。

茅台價格提升主要因為產品結構和直營佔比提升，普五價格提升主要因產品升級換代直接提價。國窖1573價格提升因直接提價。

從高端酒的量價表現看，當前高端酒的渠道存款普遍較低，渠道非常良性。

次高端白酒消費場景以商務宴請和宴席為主，受新冠肺炎疫情影響，商務、喜宴白酒消費減少，導致次高端白酒銷售下滑。

但是次高端里也強者。山西汾酒（600809-SH）不僅沒有停止增長步伐，反而還取得上市以來最好的中期業績。

上半年，山西汾酒實現營業收入約69億元，同比增長7.8%，歸屬於上市公司股東的淨利潤為16.05億元，同比增長33.05%。

與高端酒、次高端就不同，中端酒及大眾酒則處於一個高度競爭的市場環境中。上半年業績增速下降除了客觀風險外，自身盈利能力下降也是一個重要原因。

根據申萬宏源研究，上半年中端酒毛利率70.77%，同比提升0.95個百分點，但淨利率19.29%卻同比下降3.19個百分點。

究其原因，中端酒企用在廣告宣傳上的銷售費用大大增加，銷售費用率23.39%，同比提升1.81個百分點；管理費用率6.95%，同比提升1.59個百分點。

而居於行業底層的大眾酒則更是慘烈，上半年毛利率直接下降6.06個百分點，至38.31%，讓「本不富裕的家庭雪上加霜」。

雙循環刺激大消費，白酒、啤酒行業將要共振發展？

2020年上半年，在新冠肺炎疫情衝擊下，白酒板塊依舊實現業績的正增長，且利潤增速高於收入增速，這表明白酒行業正處於一個高景氣度週期。

在二季度國内經濟穩步復蘇，以及政策倡導「雙循環」政策下，以白酒板塊、啤酒板塊為代表的消費股聞風而動。

白酒行業二季度以來行業平均漲幅42.78%，其中酒鬼酒股價漲112.20%，漲幅最大。泸州老窖股價也漲了75.42%。最貴的貴州茅台股價也漲了42.78%。

啤酒板塊二季度以來平均漲幅在24.08%，其中重慶啤酒股價漲幅最大，約為48.75%，青島啤酒為37.40%，珠江啤酒為25.22%。

相比之下，啤酒板塊漲幅略微落後於白酒行業。其實從行業歷史走勢看，啤酒行業與白酒行業的差距也是越拉越大。

首先，白酒行業本輪週期底部在2013年，「塑化劑」醜聞、「限制三公消費」、「禁酒令」等一係列政策出台實施，白酒業績逐漸走入低谷。

而近幾年隨著社會經濟發展，白酒行業重新回歸C位，營收和淨利潤都創出歷史新高。尤其是像行業龍頭五糧液、貴州茅台，業績比低谷期實現翻倍增長。

在市場表面方面，白酒行業也從2013年的底部週期走將出來，上升到亢奮的週期頂部。且從估值來看，白酒板塊創下2008年以來新高。

而啤酒行業則在過去十年中發展停滞，業績止步不前，行業毛利率出現嚴重下滑。2010年行業營收規模達到387億元，但到2019年也僅為486億元。

歸屬於母公司的淨利潤方面，2010年約為29億元，2019年仍然為29億元。不進則退，啤酒行業在中國發展境遇完全不敵「國民白酒」。

2010年，白酒行業的營收差距只有啤酒行業1.5倍，淨利潤是啤酒行業約5倍。但經過十年時間發展，2019年白酒行業營收是啤酒行業約5倍，淨利潤約為啤酒行業28倍。

白酒行業發展可謂一路碾壓啤酒行業。所以如果啤酒行業依然不溫不火，那麽想在風險重生的市場環境下走強更顯艱難，想要與白酒行業一同承擔大消費的重任也略顯力不重心。

但不可否認，作為互補的存在，啤酒還是可以和白酒一同豐富國内酒類市場，形成有益互補。

不過就在白酒板塊「炙手可熱」之際，銀河證券卻突然唱起反調。其直言消費板塊估值已創新高，意味著投資回報率下降。

儘管這樣，貴州茅台仍在大行唱空下，股價突破1800元，創了歷史記錄。白酒本輪漲勢會是強弩之末嗎？以及未來白酒行業會否受糧食產量影響，出現利空或利好？財華社會持續關注。