【大行報告】安捷證券維持中國生物製藥(01177-HK)買入評級

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【財華社訊】安捷國際針對中國生物製藥(01177-HK)發佈的研究報告，內容為研報節選：

公司1H20A收入同比增長+1.0%，小幅低於安捷證券預期-4.4%；毛利潤率77.9%，較安捷證券的預期低-158 bp。經調整歸母淨利潤為17.6億人民幣，同比增加+5.2%，較安捷證券預期高+18.1%，主要由於研發及銷售費用低於預期；基本每股收益為13.99分人民幣，同比增加+5.2%，派季度股息每股2港仙。截至期末公司現金結餘170.9億元人民幣。

抗腫瘤和抗感染板塊帶動1H20A收入增長：

抗腫瘤藥成為第一大板塊，實現收入40.2億元人民幣，同比增長+56.6%，較安捷證券的預期高+1.3%，預計全年收入將突破80億元人民幣，安羅替尼1H20A銷售額預計超過20億元人民幣，達沙替尼、硼替佐米業績增長顯著，阿比特龍、來那度胺、苯達莫司汀、阿紮胞苷、福沙匹坦雙葡甲胺等新上市產品迅速成長為新的業績翹楚；

肝病用藥為第二大板塊，FY19A實現收入22.5億元人民幣，同比減少-31.7%，較安捷證券的預期低-3.3%，主要品種潤眾零售藥店銷售發力，管理層稱1H20A銷售收入約8億元人民幣；

受替加環素、莫西沙星、利奈唑胺、醋酸卡泊芬淨帶動，1H20A抗感染板塊收入7.5億元人民幣，同比增長+33.0%，較安捷證券的預期高+19.7%。

安捷證券預計FY21E公司產品管線將迎來收穫大年，預計多個大型重磅產品獲批上市，包括PD-1單抗/利妥昔單抗生物類似藥/阿達木單抗生物類似藥/白蛋白紫杉醇/侖伐替尼/舒尼替尼等。此外，肺癌適應症方面，管理層稱公司是目前中國唯一擁有全部四代EGFR-TKI (表皮生長因數受體酪氨酸激酶抑制劑)的藥企。

模型調整：受1H20A呼吸和其他業務收入不及預期影響，安捷證券將FY20E收入增速預期小幅調整至+14.0%，並未對FY21E及以後的模型做出任何調整。

估值。安捷證券維持公司買入評級，維持目標價11.54港元，潛在上升空間+28.9%，對應47.1倍/40.5倍 FY21E/22E市盈率水平。

風險。1) 新冠疫情對公司經營產生重大影響；2) 商譽減值/攤銷風險，公司收購北京泰德產生約99億元人民幣商譽，該項一旦發生減值/攤銷，將對利潤端產生較大影響；3) 產品降價幅度超出預期；4) 一致性評價進展低於預期；5) 新產品獲批低於預期；6) 重磅產品未進醫保；7) 公司無成本優勢，戰略性放棄部分產品；及8) 競品及新療法上市。