中泰國際：民生教育(01569-HK)未來將加強旗下高校與線上教育的協同效應 維持買入

中泰國際發佈報告，民生教育(01569-HK)上半年收入人民幣5.4億元，同比增長3.1%。受到疫情影響，部分學校延遲了教學計劃，導致公司有約人民幣3,400萬的收入遞延至7月確認；以及疫情期内退還住宿費約人民幣2100萬元。撥回遞延學費後公司收入5.8億元，同比上升9.6%。上半年公司控製成本成效顯著，期内毛利率56.5%，撥回遞延學費後毛利率59.1%。期内在校生人數擴大至8.4萬人，其中62%為本科生，28%為專科生。上半年公司確認在線教育業務利潤人民幣2600萬元，以及出售壽光渤海實驗學校的7000萬收入。核心運營淨利潤人民幣2.5億元，撥回遞延學費後淨利潤2.9億，同比增長22%。

集團旗下南昌職業大學和安徽文達學院仍等待併表，預期併表後在校生人數將增加23%，以及收入將提升約25%。中泰國際預期南昌學校和文達學院將在2021年併表。近兩年將是獨立學院轉設的高峰期，民生教育旗下雲南滇池學院以及重慶派斯學院已經遞交轉設申請，轉設後集團將節省約人民幣5000萬元的管理費，直接增厚利潤。管理層並計劃在滇池學院轉設後將申請增加專科課程豐富辦學層次。未來集團將加強旗下高校與線上教育業務間的協同效應，利用民生在線以及奧鵬教育的網絡開拓線上學歷教育以及豐富教學產品。

中泰國際預計2020/21學年在校生9.4萬人，增長11%，公司將步入内生穩定增長期。由於上半年運營效率提升高於中泰國際預期，中泰國際分别調升民生教育FY20E/FY21E利潤8.8%/12.3%，至人民幣4.6億/5.2億。中泰國際的模型里未包括待併表的南昌學校和文達學院。中泰國際將估值基礎變更為15倍FY21E市盈率倍數，新目標價2.05港元。較當前股價有64%上漲空間，維持「買入」評級。