中泰國際：金山軟件(03888-HK)擁有極強的研發運營能力及未來變現空間巨大 建議關注

中泰國際發佈報告，金山軟件(03888-HK)2Q20收入人民幣14.2億元，同比及環比分别增長49%及21%。其中，遊戲及辦公軟件分别貢獻61%和39%。毛利為12億元，同比及環比分别增長55%及24%。毛利率為84.7%，同比增加3.8個百分點，環比增加1.8個百分點，主因較高毛利率的自研遊戲收益貢獻增加及金山辦公訂閱服務毛利率提升。營運溢利為5.5億元，同比及環比分别增長232%及42%，盈利能力改善。淨利潤達92億元，其中持續經營業務淨利潤為2.7億元。

2Q20遊戲收入8.7億元，同比增長53%，主要由於旗艦端遊《劍網3》於4Q19及2Q20均推出資料片激活玩家回流，帶動收益和日均活躍用戶分别同比增長120%和39%，預期今年可突破17年收入高峰。手遊方面，6月自研手遊《劍網3指尖江湖》開啓公測並受玩家好評，8月《劍俠情緣2：劍歌行》全平台上線，上線首日即登頂iOS免費榜。考慮下半年公司多款手遊推出及端遊將發佈多個資料片，預計全年遊戲收入增長超過30%。

2Q20辦公軟件及其他服務收入5.5億元，同比增長43%。主要產品月度活躍用戶(MAU)同比增長31%至4.5億，其中WPSofficePC版MAU同比增長28%至1.7億，移動版MAU同比增長34%至2.8億，累計付費用戶達到1,680萬。其中，金山辦公軟件產品使用授權業務增速呈現放緩趨勢主因新冠疫情，未來增速受各行各業復蘇進程以及國產基礎軟硬件產業政策支持的多重影響；辦公服務訂閱業務保持持續高速增長，其中個人客戶訂閱業務繼續成為增長的關鍵動力，預期未來可繼續通過提升會員體驗、豐富特權功能、拓展内容資源等方式優化WPS會員及稻殼會員業務產品服務及積極開辟新的售賣渠道等方式推動增長。管理層預計20年全年，辦公服務收入增長約30%。

金山雲(KC.US)已於5月完成分拆上市，由附屬公司變為聯營公司。2Q20收入15.4億元，同比增長64%。毛利率為5.5%，自3Q19以來連續4個季度為正。淨虧損由去年同期的-1.2億元收窄至-3,590萬元，公司預計3Q20收入16.7-17.4億元，同比增長67%-74%。

公司擁有超人氣的劍俠IP和極強的研發運營能力，並持續推出新遊戲，該行看好其後期遊戲表現。WPS在信創市場的覆蓋率超90%，反映其備受市場認可，用戶已快速積累至一定規模，並仍處於用戶快速積累階段，未來變現空間巨大，建議投資者關注。