中泰國際：藥明生物(02269-HK)新冠項目進展顯著超預期 上調目標價

中泰國際發佈報告，藥明生物(02269-HK)於8月17日晚間公佈2020年上半年業績，營業收入同比增長21.0%至約19.4億元人民幣，經調整淨利潤則同比增長40.7%至約7.3億人民幣，均大幅超越市場預期。該公司生產年初也受疫情影響，但是2季度後快速恢復，在手項目總數從去年同期的224個增加到286個，歐美業務雖然受影響但是收入仍有同比上升，而中國及以日本和韓國為代表的其他地區收入則大幅增長。

截止2020年6月底，藥明生物在手未完成訂單總額同比增長104.4%至約94.6億人民幣，其中包括與各國簽訂的總值約3.2億美元的10多個新冠項目。根據目前的情況，預計新冠項目將為公司2020年下半年和2021年分别帶來約8,000萬美元和1.5億美元的收入。藥明生物的新冠項目中包括GSK和VIR簽訂總額為1.16億美元的新冠中和抗體項目，目前已開始進行大量原液製備工作，管理層預計年底將上市。目前為止公司新冠項目的簽單成功率高達70%，而且有27個項目在談，新冠項目進展顯著超越預期。

早前考慮到藥明生物1季度生產受新冠疫情影響，且由於不確定該公司能否迅速獲得新冠項目，中泰國際對公司收入做了保守預期，從現在情況看公司已經成功克服疫情影響。中泰國際將公司2020-22E收入預測分别上調6.5%、4.9%、4.2%。反映核心業務業績的經調整淨利潤分别上調5.0%、3.6%、3.1%。同時中泰國際考慮到新冠相關產品已經成為公司新的收入源。

由於從目前情況看新型冠狀病毒未來幾年有反復可能，藥明生物的中和抗體可用於治療和預防，未來幾年將擁有廣闊市場需求，而且也預計公司將獲得更多新冠相關項目，中泰國際重申「增持」評級，目標價從147.26港元上調至195.6港元，以反映公司優於預期的業績和新冠項目帶來的新機遇，對應113.6倍2021EPER。DCF模型中WACC與永續增長率分别為8.8%與6.0%。