中泰國際：小米(01810-HK)品牌競爭力增強及估值可續升 目標價升至20.7港元

中泰國際發佈報告，根據Canalys數據，繼續受疫情影響，2Q20全球智能手機銷量同比減少14%，僅蘋果實現逆勢上漲，華為憑借於中國市場的出色表現銷量同比下降僅5%，小米集團-W(01810-HK)出貨量同比下降10%至約2,880萬部，表現優於其他手機品牌，全球市佔率較上年同期提升0.4個百分點至10.1%。從疫情發展進程上講，2Q20為海外市場受疫情影響較為嚴重的季度，海外市場手機出貨量同比加速下降17%，環比亦下降3%，其中印度市場受疫情影響尤為嚴重，手機出貨量同比大幅下滑48%。印度為公司較早進入的市場，為公司海外業務最重要的市場之一，公司於印度智能手機市場出貨量連續12個季度保持第一，佔據31%的市場份額，2Q20與印度市場同步受到疫情影響，出貨量同比下降48%至約530部。

此外，參考中國市場1Q20受疫情影響下的表現，中泰國際估計2Q20公司於印度市場的智能電視、洗衣機等大家電銷售或受較大影響。當前印度疫情仍處於加速蔓延階段，3月封城至5月逐步解封後又遭遇疫情反彈，因此部分城市出現解封後再封閉的情況，預期短期内還將面臨挑戰。但中泰國際認為疫情過後，印度市場仍將為公司國際拓展作出重要貢獻。中泰國際根據Canalys數據計算，除印度以外海外市場手機總出貨量同比下降12%至約2億部，較為驚喜的是公司在除印度以外的海外手機市場實現出貨量逆勢大增38%至1,420萬部，市佔率提升2.9個百分點至8.0%。中泰國際認為這反映了公司在國際拓展方面的實力、把握海外機遇的能力及不斷增強的產品競爭力。

2Q20中國受疫情影響程度減小，根據Canalys數據，中國智能手機出貨量雖然同比下降7%，但環比增長25%。中國手機市場競爭激烈，華為在谷歌GMS受限後發力中國市場，根據Canaly數據，2Q20逆勢增長8%，市佔率較上年同期提高6個百分點至44.4%，公司出貨量仍居第四，但市佔率較上年同期下降2個百分點至10.3%。中國積極推進5G，根據中國信通院副院長預計三大運營商將於9月提前完成全年5G建設計劃，深圳已於近期率先實現5G獨立組網全覆蓋，中泰國際預期這可刺激部分用戶換機需求提前，加上即將迎來新機發佈高峰期，中泰國際估計中國智能手機銷量有機會於3Q20底開啓反彈。公司已發佈多款5G手機，更包括具性價比的千元5G手機，料可於換機潮中受惠。此外，近日美國升級對華為的限制，或為公司擴大國内市場份額機遇。

公司近日宣佈核心戰略將從「手機+AIoT」升級為「手機XAIoT」，強調乘法效應，而不再是簡單並列關係，智能手機始終為最終要的核心業務，AIoT業務要成為手機業務的催化劑、助燃劑，滲透更多場景、赢得更多用戶，獲得海量的流量和數據，成為小米商業模式的護城河。中泰國際認為這或意味著IoT與生活消費產品將發揮更多互聯網及物聯網作用，手機、IoT與生活消費產品及互聯網的協同作用將逐步展現，互聯網對手機銷售的依賴將逐步減少，估值有望逐步提升。此外，公司強調永不更改的「三大鐵律」為技術為本、性價比為綱、做最酷的產品，並於小米10週年之際發佈小米10至尊紀念版(5,299元人民幣起)、RedmiK30至尊紀念版(1,999元人民幣起)及全球首款量產透明OLED電視小米透明電視(49,999元人民幣)等多款產品。

結合公司於19年1月起實施的雙品牌策略，中泰國際認為上述三款產品代表了「三大鐵律」，也向市場釋放了公司既有技術推出高端產品又有誠意以性價比赢取用戶的信號，有助品牌形象提升。公司宣佈將實行合夥人制度並啓動新十年創業者計劃，有助保持公司活力及激發員工潛能，支持公司長期快速發展。

恒指公司於8月14日宣佈公司將於20年9月7日被納入恒生指數成分股及恒生中國企業指數成分股。中泰國際認為這不但將為公司帶來被動資金流入，還將進一步提升市場對公司的關注度及認可度，利好估值。

中泰國際調整盈利預測，預計20-22年的每股基本盈利分别為0.40/0.53/0.63元人民幣。考慮到互聯網服務多元化發展、預期品牌競爭力可持續增強以及互聯網服務對智能手機的依賴將會逐步減小，中泰國際認為公司估值有望繼續提升，調整估值滾動至35倍21年預測市盈率，相應上調目標價至20.7港元，潛在升幅20%，重申「買入」評級。