标普维持复星国际(00656-HK)BB信用评级

评级机构标普8月11日晚发表报告，虽然把对复星国际(00656-HK) 的展望调整为负面，但维持公司“BB”信用评级。调降展望的原因，主要是标普对于疫情的未来发展存有不确定性，以及担心复星的业务将面临极具挑战的经营环境，为公司流动性及再融资能力增加压力。然而，据分析，复星受疫情影响已见底，公司多元化的业务组合、全球化的资产布局，以及深度产业运营+产业投资的战略转型，将促使公司业务回轨正轨并有效抵御市场风险；且公司往绩表现优异，资金安全性高，因此复星的资金调动运作实在是并无压力。

复星资金安全性高，投退策略得宜，抗风险能力强

根据复星国际历年的业绩表现，公司过去八年归母净利润的复合增长率高达23%，复星国际的现金储备一直相当充足，截至2019年底，集团总债务占总资本比率为53.5%，维持在稳定水准。值得一提的是，复星的资金安全性高，在2020年1至3月的疫情期间，复星及下属公司在公开市场成功发行人民币154.6亿元的债券，为应对疫情提供了充足的财务保障。境外市场，4月份，复星国际获得了约12亿美元的银团贷款用于存量银团再融资。6月，复星国际发行6亿美元债券并对存量债券进行要约赎回。分析认为这些银行授信及债券发行额度，能有效帮助复星应对短期债务偿还压力。而6月份复星发行的6亿美元债券用于要约回购即将到期的债券，这是疫情后要约回购债券总量和回购上限最大的一笔中资美元债，由于境內部分中长期债券临近到期日，复星的长期债务会有所下降。通过各种改善措施，预计未来12个月內复星的长期债务占比会恢复到60%左右。

此外，据了解，之前便有媒体报导，复星拟以200亿美元估值全部或部分出售菜鸟股份。保守估计这部分股权的价值在13亿美元以上，仅此一项的处置资金可有效改善复星的投退。此外，复星以前年度投资的项目，比如乐鑫科技、劲嘉股份、酷特智慧以及最近投资的中芯国际等，都将在未来解禁。招金矿业的H股全流通已经完成，资产的流动性持续改善。分析认为公司一直重视投退平衡，如此部分资产得以处置，公司的资金能力将进一步增强。

复星一直拥有多元的融资管道和市场广泛认可的融资能力，资金安全性极高，抗风险能力相当强。疫情下，复星仍然拥有充裕现金和多元化的融资管道，将可有效配合其未来业务发展的需求。

上半年疫情对旅游消费的冲击是一次性，复星快乐板块已见明显恢复

早前大行报告的分析便指出，新冠肺炎疫情对复星旅游消费的冲击是一次性，复星旅文的国內恢复情况令人鼓舞。据悉，复星旅文旗下三亚亚特兰蒂斯7月中旬以来的入住率超过90%，Club Med中国五家常年度假村在北京二次疫情之后至今平均入住率约为80%。虽然海外业务的恢复较国內稍缓，但据公司消息，全球范围內，Club Med都正在陆续复工，预计7月底之前将有25家度假村相继重启，已经重启的度假村取得了相当不错的入住率。今年三个重头度假村，包括重新装修的法国La Palmyre海滨度假村；新建的位于塞席尔圣安娜岛的度假村和位于法国阿尔卑斯山的La Rosiere山地度假村都将在今年如期开放。未来几年的全球开发节奏并没有因疫情影响而停滯。

消费业务方面，以扛起复星快乐板块大旗的豫园为例，在疫情下，豫园展现出其业务的坚韧性。据了解，豫园自二季度起，其零售销售已持续恢复增长，以去年4月及5月同期比较，豫园的销售已分別恢复80%-90%。作为复星国际“快乐”业务的旗舰，豫园在复星內部承担着为全球家庭智造快乐体验的领航重任。2019 年 11 月，随着“海鸥”手表的加入，豫园股份旗下的中华老字型大小品牌已增至 16 家，此前，豫园业已控股收购了上海表业，由此形成了国民腕表一南一北双品牌的战略格局。在外部不确定性加大的2020年上半年，豫园股份接连完成了几笔重大资本交易，实现了对包括法国轻奢设计师珠宝品牌DJULA，以及AHAVA、WEI等一众国內外知名消费品牌的控股。

战略聚焦，健康板块利好消息不断，公司股价有极多上升催化动力

复星多年来一直深耕健康、快乐、富足三大产业，于今年初提出“聚焦”战略，标誌着复星已完成前期的拓展布局，下一步的战略重心将是聚焦产业和区域的运营，提升旗下各产业的竞争力和运营效率。

据分析，健康产业受到疫情影响较小，国內医药公司业绩与股价更是屡创新高，复星医药预计也将取得较好业绩，尤其近期与德国BioNTech合作的新冠病毒mRNA疫苗（BNT162b1）获准许在中国大陆及港澳台地区独家开发及商业化，该疫苗第一期临床试验已成功接种，而且创新药/创新疫苗/创新器械等产品未来有望实现业绩与估值双提升。若未来疫苗顺利推出，复星的股价有望以更加强劲的势头增长。另外，分拆Gland Pharma在印度国家证券交易所及孟买证券交易所独立上市，虽然尚待审批，但也是复星重大利好消息，意味着公司增加了一条融资管道。值得一提的是，这家小分子注射剂仿制药生产商获得了美国FDA批准，主要的销售市场都在欧美地区，复星国际的投资即将获得回报。Gland Pharma或存在价值的低估。

早前大行汇丰报告便指出，复星旗下附属公司包括复星医药及豫园股份，分別逆势而行，股价维持极强的增长势头。该报告指出，复星医药及豫园股价已分別上涨60%及30%，因此预期下半年复星的每股资产净值折让将收窄。汇丰报告指出复星国际有望率先走出疫情的阴影，最终回归其既定的发展轨道，公司股价下半年有很强的向上动力，并重申对复星国际的“买入”评级，目标价为15.2港元，有超过73%的上涨空间。分析认为公司现阶段估值相当吸引，现价并没有反映公司在疫情后，将可在下半年迅速恢复增长的利好因素，以及频繁不断的利好消息包括疫苗的进展顺利。