中泰国际：预测中汇2020财年净利润同比增长29.1% 买入评级

中泰国际发布报告，广东省高教渗透率依然低于全国平均水平。2018年，广东省每十万人口高教在校生数2,542人，低于全国平均2,663人。弗若斯特沙利文预期2017-2022年华南地区(包括广东、广西及海南，但以广东省为主)高教招生人数复合增长5.6%。在“稳经济、保就业”的大环境下，该行看好广东省内具备学科竞争力的民办高职院校，以满足毕业生的就业需要。

中汇集团(00382-HK)专注在内生增长。该行认为虽然扩建和新建学校的在校生数量和收入的增长较为缓慢，但好处是可以加强学校品牌的影响力，便于确保教学质量，扩大集团化管理以加强校区间的协同效应，以及避免对集团造成过大的财政压力和可以充分利用校企合作等资源。

2020学年中汇的整体学额计划14,600名，同比增长14.7%，其中本科和专升本学额共7,100名，专科7,500名。今年部分广东省独立学院因为进入转设的关键时点，监管机构收紧了学额指标，导致本科学额增长低于预期。中汇2020学年本科学额5,300多个，低于2019学年的6,300多个学额；今年专科学额7,500个，比去年增长36.7%;受惠于专升本扩招的政策，专升本的学额1,800个，比去年增长100%。专科和专升本的学额增长抵消了本科学额的下跌。

在广东省，对专升本招生人数的限制较为宽松，可以不完全受学额的限制，所以管理层有信心于今年专升本的实际招生人数将超过学额计划。参照去年的招生情况，中汇的专升本学额为900个，实际招生1,816名学生。今年有6,000多名学生报考中汇专升本计划，该行预期将招收2,000-3,000名。今年由于疫情期间学生不住校，中汇将按教育厅要求，向学生煺回住宿费人民币3,500万，预计不会对2019/2020财年的收入产生较大影响。

2020年9月中汇的新校区四会校区将投入使用，第一期容量10,000人，集团的整体容量将由35,000人增加至45,000人。中汇将迁移一部分本科生去新校区。四会校区的第二期将额外再提供6,000名学生的容量。中汇在6月公布中标一幅位于江门市新会区的地块，面积约45.5万平方米，用于兴建华商职业学院的新校区。

预期第一期将于2021年9月投入使用。新会校区竣工后，中汇将发展成为在华南地区拥有叁个校区，超过8万人容量的民办高等教育机构。管理层预计今年公司资本开支约人民币7亿。容量扩充后，中汇将大力发展非全日制学历教育，进一步有助于提升收入。

中汇已经向广东省教育厅递交华商学院的转设申请。管理层预计转设在2020年底前完成。中汇每年向广东财经大学递交学费的15%作为管理费，转设后次费用将直接转化成利润。

该行预测中汇集团FY20E/FY21E净利润预期同比分别增长29.1%/19.5%，至2.7亿/3.2亿人民币，主要拉动力来自于1)四会新校园于2020年9月投入使用，华商学院2020/21学年在读人数增至2.7万人；华商职业学院人数增至1.2万人；2)预期学费平均每年提升4%-5%。该行预期中汇近年的毛利率将维持在49.0%-49.3%。由于税务筹划的安排，中汇的有效税率将下降至6%。由于转设未完成，该行的财务模型没有反应转设对公司财务的影响。该行的目标价维持在港元7.10，“买入”评级。