中泰國際：預測中匯2020財年淨利潤同比增長29.1% 買入評級

中泰國際發佈報告，廣東省高教滲透率依然低於全國平均水平。2018年，廣東省每十萬人口高教在校生數2,542人，低於全國平均2,663人。弗若斯特沙利文預期2017-2022年華南地區(包括廣東、廣西及海南，但以廣東省為主)高教招生人數復合增長5.6%。在「穩經濟、保就業」的大環境下，該行看好廣東省内具備學科競爭力的民辦高職院校，以滿足畢業生的就業需要。

中匯集團(00382-HK)專注在内生增長。該行認為雖然擴建和新建學校的在校生數量和收入的增長較為緩慢，但好處是可以加強學校品牌的影響力，便於確保教學質量，擴大集團化管理以加強校區間的協同效應，以及避免對集團造成過大的財政壓力和可以充分利用校企合作等資源。

2020學年中匯的整體學額計劃14,600名，同比增長14.7%，其中本科和專升本學額共7,100名，專科7,500名。今年部分廣東省獨立學院因為進入轉設的關鍵時點，監管機構收緊了學額指標，導致本科學額增長低於預期。中匯2020學年本科學額5,300多個，低於2019學年的6,300多個學額；今年專科學額7,500個，比去年增長36.7%;受惠於專升本擴招的政策，專升本的學額1,800個，比去年增長100%。專科和專升本的學額增長抵消了本科學額的下跌。

在廣東省，對專升本招生人數的限制較為寬松，可以不完全受學額的限制，所以管理層有信心於今年專升本的實際招生人數將超過學額計劃。參照去年的招生情況，中匯的專升本學額為900個，實際招生1,816名學生。今年有6,000多名學生報考中匯專升本計劃，該行預期將招收2,000-3,000名。今年由於疫情期間學生不住校，中匯將按教育廳要求，向學生煺回住宿費人民幣3,500萬，預計不會對2019/2020財年的收入產生較大影響。

2020年9月中匯的新校區四會校區將投入使用，第一期容量10,000人，集團的整體容量將由35,000人增加至45,000人。中匯將遷移一部分本科生去新校區。四會校區的第二期將額外再提供6,000名學生的容量。中匯在6月公佈中標一幅位於江門市新會區的地塊，面積約45.5萬平方米，用於興建華商職業學院的新校區。

預期第一期將於2021年9月投入使用。新會校區竣工後，中匯將發展成為在華南地區擁有叁個校區，超過8萬人容量的民辦高等教育機構。管理層預計今年公司資本開支約人民幣7億。容量擴充後，中匯將大力發展非全日制學歷教育，進一步有助於提升收入。

中匯已經向廣東省教育廳遞交華商學院的轉設申請。管理層預計轉設在2020年底前完成。中匯每年向廣東財經大學遞交學費的15%作為管理費，轉設後次費用將直接轉化成利潤。

該行預測中匯集團FY20E/FY21E淨利潤預期同比分别增長29.1%/19.5%，至2.7億/3.2億人民幣，主要拉動力來自於1)四會新校園於2020年9月投入使用，華商學院2020/21學年在讀人數增至2.7萬人；華商職業學院人數增至1.2萬人；2)預期學費平均每年提升4%-5%。該行預期中匯近年的毛利率將維持在49.0%-49.3%。由於稅務籌劃的安排，中匯的有效稅率將下降至6%。由於轉設未完成，該行的財務模型沒有反應轉設對公司財務的影響。該行的目標價維持在港元7.10，「買入」評級。