工银国际：量化特征开始显现 人民币资产有望在市场动荡中提供稳定性

工银国际发布报告，疫情有效控制叠加经济稳健复苏，中国资产正在提供全球稀缺的超额收益。自2020年1月中下旬以来，受到新冠疫情持续发酵影响，企业盈利预期差带来全球金融市场的调整压力，而风险溢价急剧变化更成为短期波动的根源。在此期间，疫情对全球金融市场的冲击呈现出「局部爆发-外溢扩散-共振回溢」的三阶段演化，疫情所涉区域的边际变化成为市场大范围动荡的关键。

以股票市场为例，MSCI指数在经历了超过30%的下跌后又出现了超过20%的上涨。从影响指数表现的内在因素看，发达市场驱动着全球性情绪起落的β，而新兴市场分化加剧的疫情干预效果影响着相对波动的α。长期来看，疫情按下了中国经济由高速增长转向高品质发展的快进键，双循环发展的新格局将有效连结起两个市场、两种资源，加持中国资产成长为新时代更具有稀缺性、值得超配的α。

与其他主要资产低相关的量化特征开始显现，人民币资产有望在市场动荡中提供稳定性。在全球化杂音不断、美国经济结构性和週期性问题叠加的情形下，配置低相关性资产有助于在动荡的市场环境下避免组合表现的大幅波动，进而降低类似于2020年3月全球金融市场巨震的破坏力。

经济基本面和宏观政策的内生性增强，人民币股、债与全球指数的低关联度凸显配置价值。近年来，伴随经济、金融体量的不断增长，中国股、债资产在对应主流国际指数中的纳入权重不断提升，境内外双向开放速度明显加快也便利于海外资金被动配置人民币资产。更为重要的是，当前人民币股、债与主要发达经济体对应资产仍具有较低的相关性，这也有望通过资产表现的独立性吸引主动配置的海外投资者。该行认为，伴随着中国经济减速增质的路径日益清晰，人民币资产有望呈现出当下难得的兼具「高α」和「低β」的稀缺投资属性组合，这也将成为国际资本长趋势流入中国的核心逻辑。