中泰国际：时代中国将迎来城市更新项目的价值释放期 维持买入评级

中泰国际发布报告，时代中国(01233-HK)前六月合约销售325.7亿，同比增4.3%，完成全年目标40%;销售面积234.2万平方米，同比增13.5%;销售均价13,905元/平，由于城市构成变化而略有下降；5月、6月合约销售增速显着提速，分别达25.5%/30.7%。时代中国全年货值约1500亿，货量充足；18年起时代中国通过招拍挂进入大湾区外核心城市(成都、杭州、武汉)，预计20年时代中国的供货结构会更加丰富，该行相信时代中国可实现20年销售目标。3月以来施工积极恢复，该行预计20年全年交付受影响非常有限。

时代中国今年境内、境外融资成本显着下降：1)上半年时代中国发行15.3亿人民币(5+2)年时代中国债，发行利率在6.2-6.3%，7年期(5+2)时代中国债亦为首次发行；发行47.9亿(3+2)年时代中国债，发行利率在5-5.24%，较19年平均融资成本7.5%显着下降；2)值得注意的是6月底境外发行3亿美金5年期美元债，发行利率仅6.75%，用于置换年底到期的10.95%的美元债。7月10日起牛霁旻兼任财务总监，牛先生11年加入集团任财务总监，18年起担任集团副总裁。该行预计管理层变动对时代中国无重大影响。综上，该行认为随着时代中国竞争力不断提升，整体融资成本有望持续下降。

截止19年底时代中国城市更新项目总数超120个，潜在总建面约4300万方，较17年底1920万方潜在总建面大幅上升；进入20年，时代中国继续积极拓展旧改版图，该行根据公开新闻粗略统计，时代中国上半年仅在广州已至少签约3个新的旧村改造项目。19年时代中国成功将8个城市更新项目转化为土储，总建面350万方；该行预计20年时代中国可再转化350万方，预计新增货值500-700亿。

随着城市更新在城镇化战略中的重要性上升，相关政策变得更加积极，该行预计时代中国目前的城市更新储备有望在未来7-10年转化为土储，有望有力的支持时代中国的销售及盈利增长。此外，该行认为：1)更强的融资能力意味着更强的拿地能力；2)深耕优势将帮助时代中国在大湾区把握更多收并购机遇。综上，该行重申对时代中国发展战略及土储能力非常正面的看法。

综合考虑复工节奏，该行维持目前的盈利预测。时代中国耕耘城市更新多年，目前相关政策持续发力，该行认为时代中国将迎来城市更新项目的价值释放期。另外随着时代中国的规模、竞争力不断提升，融资能力持续提升，利好土储扩张及利润释放。该行维持对时代中国基本面非常正面的看法，相信时代中国可以以大湾区为根基，成长为优质中型全国开发商。该行重申20港元的目标价，目标价对应5.6x的20年PE。该行维持“买入”评级。