中泰國際：時代中國將迎來城市更新項目的價值釋放期 維持買入評級

中泰國際發佈報告，時代中國(01233-HK)前六月合約銷售325.7億，同比增4.3%，完成全年目標40%;銷售面積234.2萬平方米，同比增13.5%;銷售均價13,905元/平，由於城市構成變化而略有下降；5月、6月合約銷售增速顯著提速，分别達25.5%/30.7%。時代中國全年貨值約1500億，貨量充足；18年起時代中國通過招拍掛進入大灣區外核心城市(成都、杭州、武漢)，預計20年時代中國的供貨結構會更加豐富，該行相信時代中國可實現20年銷售目標。3月以來施工積極恢復，該行預計20年全年交付受影響非常有限。

時代中國今年境内、境外融資成本顯著下降：1)上半年時代中國發行15.3億人民幣(5+2)年時代中國債，發行利率在6.2-6.3%，7年期(5+2)時代中國債亦為首次發行；發行47.9億(3+2)年時代中國債，發行利率在5-5.24%，較19年平均融資成本7.5%顯著下降；2)值得注意的是6月底境外發行3億美金5年期美元債，發行利率僅6.75%，用於置換年底到期的10.95%的美元債。7月10日起牛霁旻兼任財務總監，牛先生11年加入集團任財務總監，18年起擔任集團副總裁。該行預計管理層變動對時代中國無重大影響。綜上，該行認為隨著時代中國競爭力不斷提升，整體融資成本有望持續下降。

截止19年底時代中國城市更新項目總數超120個，潛在總建面約4300萬方，較17年底1920萬方潛在總建面大幅上升；進入20年，時代中國繼續積極拓展舊改版圖，該行根據公開新聞粗略統計，時代中國上半年僅在廣州已至少簽約3個新的舊村改造項目。19年時代中國成功將8個城市更新項目轉化為土儲，總建面350萬方；該行預計20年時代中國可再轉化350萬方，預計新增貨值500-700億。

隨著城市更新在城鎮化戰略中的重要性上升，相關政策變得更加積極，該行預計時代中國目前的城市更新儲備有望在未來7-10年轉化為土儲，有望有力的支持時代中國的銷售及盈利增長。此外，該行認為：1)更強的融資能力意味著更強的拿地能力；2)深耕優勢將幫助時代中國在大灣區把握更多收併購機遇。綜上，該行重申對時代中國發展戰略及土儲能力非常正面的看法。

綜合考慮復工節奏，該行維持目前的盈利預測。時代中國耕耘城市更新多年，目前相關政策持續發力，該行認為時代中國將迎來城市更新項目的價值釋放期。另外隨著時代中國的規模、競爭力不斷提升，融資能力持續提升，利好土儲擴張及利潤釋放。該行維持對時代中國基本面非常正面的看法，相信時代中國可以以大灣區為根基，成長為優質中型全國開發商。該行重申20港元的目標價，目標價對應5.6x的20年PE。該行維持「買入」評級。