工銀國際：量化特徵開始顯現 人民幣資產有望在市場動蕩中提供穩定性

工銀國際發佈報告，疫情有效控製疊加經濟穩健復蘇，中國資產正在提供全球稀缺的超額收益。自2020年1月中下旬以來，受到新冠疫情持續發酵影響，企業盈利預期差帶來全球金融市場的調整壓力，而風險溢價急劇變化更成為短期波動的根源。在此期間，疫情對全球金融市場的衝擊呈現出「局部爆發-外溢擴散-共振回溢」的三階段演化，疫情所涉區域的邊際變化成為市場大範圍動蕩的關鍵。

以股票市場為例，MSCI指數在經歷了超過30%的下跌後又出現了超過20%的上漲。從影響指數表現的内在因素看，發達市場驅動著全球性情緒起落的β，而新興市場分化加劇的疫情幹預效果影響著相對波動的α。長期來看，疫情按下了中國經濟由高速增長轉向高品質發展的快進鍵，雙循環發展的新格局將有效連結起兩個市場、兩種資源，加持中國資產成長為新時代更具有稀缺性、值得超配的α。

與其他主要資產低相關的量化特徵開始顯現，人民幣資產有望在市場動蕩中提供穩定性。在全球化雜音不斷、美國經濟結構性和週期性問題疊加的情形下，配置低相關性資產有助於在動蕩的市場環境下避免組合表現的大幅波動，進而降低類似於2020年3月全球金融市場巨震的破壞力。

經濟基本面和宏觀政策的内生性增強，人民幣股、債與全球指數的低關聯度凸顯配置價值。近年來，伴隨經濟、金融體量的不斷增長，中國股、債資產在對應主流國際指數中的納入權重不斷提升，境内外雙向開放速度明顯加快也便利於海外資金被動配置人民幣資產。更為重要的是，當前人民幣股、債與主要發達經濟體對應資產仍具有較低的相關性，這也有望通過資產表現的獨立性吸引主動配置的海外投資者。該行認為，伴隨著中國經濟減速增質的路徑日益清晰，人民幣資產有望呈現出當下難得的兼具「高α」和「低β」的稀缺投資屬性組合，這也將成為國際資本長趨勢流入中國的核心邏輯。