平安證券：未來人瑞(06919-HK)業績有望維持30%-40%的增速 強烈推薦評級

平安證券發佈報告指，人瑞人才(06919-HK)是國内領先的人力資源服務公司，也是目前國内最大的靈活用工(靈工)企業，2012年開始為亞馬遜提供客服靈工，2016年為今日頭條系(母公司為字莭跳動)提供資訊審核靈工。2019年營收合計22.88億元，其中靈工營收21.51億元(佔比為94.01%)，整體毛利率2019年為10.5%;創始人團隊合計持有公司37.71%股權，另外上市前PE/VC持有超過20%股權。

該公司以靈工模式為代表的外包服務是全面的用工解決方案，涵蓋前端招聘、中端管理和後端遣散，是更為系統的服務；其價值在於提升企業用工效率、降低用工成本、分擔用工風險；國内人服起步是2008年《勞動合同法》正式頒佈之後，根據灼識谘詢的資料，國内人服市場規模預計到2023年達到10,142億元，靈工市場規模到2023年有望達到1,771億元，CAGR保持在24.5%的高增速。

公司業務漸成規模，壁壘漸顯：靈工是累計型業務，内部管理半徑隨著外派靈工規模而擴大，目前管理半徑僅1：61，有兩倍以上提升空間。公司現有新經濟行業的客服和資訊審核崗靈工空間巨大，市佔率尚不足1%，併且未來公司有望向新零售、餐飲等服務業全面滲透，成為服務業用工供應商龍頭；公司深耕於靈工市場，有望帶頭建立行業靈工體系和標準，形成龍頭品牌效應和競爭壁壘。

此外，公司管理層是目前國内最專業的人服團隊之一，創始人張建國曾經是華為負責人事的副總，也曾是線上招聘平臺中華英才網的總裁；對標海外人服巨頭，全球人服龍頭營收和市值均能過千億，國内人服企業的差距和空間巨大。

平安證券預測公司2020-2022年的營收分别為33.28億元、53.51億元、74.91億元，淨利潤分别為1.80億元、2.77億元、3.78億元，EPS分别為1.17元、1.80元、2.45元，對應目前股價的PE分别為20倍、13倍、10倍。未來3年國内人服市場預計20%以上增速，公司業績有望維持30%-40%的增速，高成長行業稀缺龍頭的估值可以享受一定溢價，給予公司2021年25倍PE (行業平均22倍PE)，對應50港元目標價，首次覆蓋給予公司「強烈推薦」評級。