中国宏观观察量化策略之五：卖方的价值

交银国际发布报告，卖方关注偏好越高的股票，收益越高，尤其在2015年6月泡沫破灭之后。与此同时，2015年中后随着大盘股走强，卖方覆盖偏好明显向行业龙头、大白马、大蓝筹倾斜。虽然这个多空策略的回报大幅上升，但是它的绝大部分回报却是来自于这个策略的空方——也就是做空非龙头、非白马、非蓝筹类股票。这个分析结果显示，卖方分析师似乎并不善于发现好股票，毕竟大白马世人皆知；卖方分析师似乎更善于发现不那么好的股票，因此也造就了这个策略空方的回报。在当下这个上涨势能冲劲十足的市场里，这个多空策略可以有效的回避逆市做空的风险。

值得注意的是，最得到卖方青睐的那组股票现在的回报水平回到了2015年六月5000点泡沫顶峰时的水平；同时，被卖方冷落的股票的回报水平则不断地创新低。这个现象显示了市场情绪亢奋的程度，尤其是对于行业龙头、大白马的预期正在高涨。这个现象也与该行当下的切身体验相符。

当然，单凭这些数据和历史观察，该行并不能断言市场崩盘在即。毕竟，行业龙头效应可以进一步增强，或者卖方的覆盖偏好可以随着市场的热点切换轮动到之前广被唾弃的那部分股票，使得卖方偏好最高的那些股票的回报水平进一步上升。无论市场前景如何，该行根据卖方覆盖偏好所建立的市场多空策略应该是市场风险中性的，但是现在这个策略的多空结构开始超出了该行从历史数据得到的认知。