中國宏觀觀察量化策略之五：賣方的價值

交銀國際發佈報告，賣方關注偏好越高的股票，收益越高，尤其在2015年6月泡沫破滅之後。與此同時，2015年中後隨著大盤股走強，賣方覆蓋偏好明顯向行業龍頭、大白馬、大藍籌傾斜。雖然這個多空策略的回報大幅上升，但是它的絕大部分回報卻是來自於這個策略的空方——也就是做空非龍頭、非白馬、非藍籌類股票。這個分析結果顯示，賣方分析師似乎並不善於發現好股票，畢竟大白馬世人皆知；賣方分析師似乎更善於發現不那麽好的股票，因此也造就了這個策略空方的回報。在當下這個上漲勢能衝勁十足的市場里，這個多空策略可以有效的回避逆市做空的風險。

值得注意的是，最得到賣方青睐的那組股票現在的回報水平回到了2015年六月5000點泡沫頂峰時的水平；同時，被賣方冷落的股票的回報水平則不斷地創新低。這個現象顯示了市場情緒亢奮的程度，尤其是對於行業龍頭、大白馬的預期正在高漲。這個現象也與該行當下的切身體驗相符。

當然，單憑這些數據和歷史觀察，該行並不能斷言市場崩盤在即。畢竟，行業龍頭效應可以進一步增強，或者賣方的覆蓋偏好可以隨著市場的熱點切換輪動到之前廣被唾棄的那部分股票，使得賣方偏好最高的那些股票的回報水平進一步上升。無論市場前景如何，該行根據賣方覆蓋偏好所建立的市場多空策略應該是市場風險中性的，但是現在這個策略的多空結構開始超出了該行從歷史數據得到的認知。