交银国际：搜狐广告业务收入增长存不确定性 目标价从10.7下调至7.7美元

交银国际发布报告，搜狐(SOHU.US)20年1季度游戏超预期，主要由于端游在疫情期间表现良好。搜狗搜索收入增速高于行业，但流量获取成本同比增长27%，导致毛利润率同比下滑9个百分点。

预计20年2季度：1）搜狗搜索收入同比下滑11%，1季度快速增长的几个行业在2季度面临广告主收缩预算带来的增速放缓压力，而受到较大影响的传统行业的恢复仍然较慢；2）品牌广告环比提升36%，受到搜狐新的在线发布会的形式推动；3）随着人们逐渐复工，预计游戏环比下滑20%。预计2季度媒体业务亏损的缩窄和完整合并畅游利润的影响将带动non-GAAP层面的盈亏平衡。

该行下调搜狗收入预测，下调搜狐20/21年收入预测7%/9%，并下调目标价从10.70美元至7.70美元。虽然搜狐通过收窄媒体业务亏损和完整合并畅游利润带动公司整体实现盈利，但该行仍担心收入增长前景，尤其是搜狗中小广告主业务的不确定性，以及畅游产品线缺乏想象空间，维持中性。