不走多元化路線，華潤燃氣配股籌逾30億巨資加碼主業

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疫情導致國際油價大跳水的背景下，令我國正不斷壯大的天然氣需求略顯尷尬。

從定價機制及歷史價格走勢可以看到，我國天然氣價格和油價存在高度關聯性。所以，在油價未能回歸正常區間之際，國内燃氣企業面臨銷售下滑的可能性。但對於國内燃氣分銷龍頭企業來說，具備低價進口氣接受能力和成本優勢，是韌性突出的關鍵。在2015年低油價時，國内三大龍頭城燃公司2015年零售氣量同比增速總體處於過去幾年低位，但仍顯著高於行業增速。

市場需求相對疲弱以及今年可能保守的業績，也抵擋不了華潤燃氣(01193-HK)在大型城燃項目併購下的推進。

擬配股籌36.7億元，拓展下遊城燃分銷業務

華潤燃氣5月12日發佈公告稱，以先舊後新形式向不少於六名獨立承配人配售9000萬股，佔擴大後股本約3.89%，每股作價40.81元，比上日收市價折讓7.14%。

華潤燃氣此次配股認購所得款項淨額估計約為36.7億港元，擬將認購所得款項淨額用於在中國收購更多下遊城市燃氣分銷業務及補充公司一般營運開支。

作為國内燃氣分銷商龍頭，華潤燃氣此次巨額籌資加碼分銷業務表明其對主業仍十分重視。在過去幾年，華潤燃氣將主要精力都放在了燃氣分銷項目的拓展方面。2016年-2019年，華潤燃氣分别在城燃分銷及相關項目上的投資額分别為15.74億元、17.19億元、20.8億元及39.6億元，呈逐年增加趨勢，總投資城市燃氣項目達到了65個。

4年時間里，華潤燃氣投了近百億擴張城燃項目，其野心可見一番。過去4年來，華潤燃氣進一步拓展了其於中國的覆蓋範圍及足迹，業務範圍增加了21個城市，年銷氣量由162.72億立方米增長72.14%至280.1億立方米。

相對多元化更專注主業

我國燃氣分銷行業有三大巨頭，分别是華潤燃氣、中國燃氣(00384-HK)和新奧能源(02688-HK)。從業務發展策略來看，三大巨頭的路線有所不同。

華潤燃氣除了深耕其在全國區域内的燃氣分銷業務外，在燃氣接駁、燃氣器具銷售以及加氣站方面亦涉及，不過燃氣分銷業務一直以來都是公司第一大業務，過去4年保持在70%左右的營收比例。由此可見，華潤燃氣在燃氣分銷業務之外的分部更多是起到輔助作用，未如很多企業大力發展的多元化方面進行探索。且公司在4年時間内佈局城燃分銷項目共投入近百億的巨資，這是其他兩大巨頭不能比擬的。

而中國燃氣和新奧能源則不同，它們更側重多元化發展，探索新興業務領域。根據中國燃氣和新奧能源最新的業績報，兩者在燃氣分銷業務上的營收比重分别為44.47%及57.06%，與華潤燃氣差别較大。

中國燃氣近些年根據新能源汽車行業的發展變化，在煤改氣領域大力推進，不斷加碼加氣站建設，2019年前三季其液化石油其銷售收入比重達到了23.31%；新奧能源則對綜合能源服務以及增值服務更加上進，其中綜合能源投運98個泛能項目，在建項目22 個，該兩大業務過去幾年業績實現高速增長，也拉動了公司盈利能力的提升。

在不同的發展策略上，三大燃氣巨頭的財務表現也不儘相同。營收方面，該三大龍頭公司近幾年收入整體保持穩健增長，增長速度不相上下。不過，在淨利潤方面，華潤燃氣淨利潤在過去4年中增速墊底，因為燃氣銷售業務的利潤率沒有綜合能源、增值業務高。

毛利率方面，新奧能源主要通過增值服務、綜合能源為主的業務平穩毛利率；中國燃氣毛利率高、增速快的增值服務業務拉升了其毛利率，2019年前三月整體毛利率為29.26%，較兩年前提升了3個百分點；華潤燃氣氣外延業務拓展相對較少，受毛利率較低的主業營收佔比提升的影響，毛利率整體下滑，由2016年的33.98%下滑至24.95%。

總結：華潤燃氣沒有向其他兩家行業龍頭一樣偏好探索新領域的業務，默默發展主業也讓華潤燃氣表面上業績雖然穩步增長，但增長勢頭不如其他兩個龍頭強。而在當前疫情影響下，工商業對天然氣需求的影響值得我們關注，華潤燃氣未定下2020年氣銷量目標，表明今年的經營或會出現不少挑戰。