脫胎換骨的首長國際(00697-HK)，是否值得投資？

原創

2020年3月9日，深交所發佈公告指將首長國際(00697-HK)調入港股通股票名單，即日起生效。

大家可能都想知道，首長國際到底是一家怎樣的公司？投資價值如何？

這一切要從兩年前說起。

2017年，在大股東首鋼集團的支持下，首長國際剝離了虧損資產，並於12月成功收購了首中投資和京冀資本控股權，從而將業務拓展至國內的停車設施投資運營及私募基金管理，並以停車業務作為最主要的業務發展方向。

與業務轉型同步發生的還有人事上的調整。2018年1月，趙天旸接任董事會主席一職，掌舵業務轉型，管理層也煥然一新。在隨後的兩年，首長國際逐步縮減舊有業務，同時不斷擴大停車資產經營管理和以城市更新為方向的基金管理業務。這一果斷轉型的效果十分驚人，兩項新主營業務呈指數式增長，吸引了多個戰略股東。在短短兩年中，整個發展態勢扭轉。

在近年發佈的公司年報中，可以看到帶有董事會主席個人行文風格的主席報告書，每年用萬餘字對公司的發展軌跡及未來發展思路進行全面論述，今年已是連續第三年採取這種形式。上市公司董事會主席以如此樸實認真的態度，與股東和市場進行深度交流，在目前市場上屈指可數。

停車業務：精准戰略瞄準城市剛需

汽車持有量的提高，令停車成為城市剛需。

在資本市場中，停車相關上市公司並不多，而且基本從事停車場設備供應，擁有國資背景還有多個戰略股東加持的首長國際恐怕是唯一一家擁有運營權優勢的上市停車管理公司，能有效把握城市化發展加快、停車難問題凸顯的投資風口。

從該公司的發展方向來看，眼光十分精准到位，直接瞄準剛需痛點：1）市政配套，以機場、火車站等交通樞紐，以及需求最緊張的醫院等為主；2）商業地產：購物中心、寫字樓、產業園區及商業綜合體等供需矛盾最突出的部位；以及3）路側停車：中心城區路側車位，使用頻次高、能靈活滿足用戶需求。

而且，採用從重點城市向重點區域輻射的方式逐步擴大佈局。目前該公司重點佈局國內發展最快的四個區域：1）以北京為主的京津冀地區，2）以上海為核心的長三角地區，3）以廣州為代表的粵港澳大灣區，以及4）以成都為首的西南地區。

所以，該公司停車業務的發展非常迅猛。2017年剛剛進入這個行業的首長國際實際管理或收購的車位數只有9634個，而到2019年，累計簽約車位已超過7萬個。

在2019年業績報告期後，該公司在河北取得13,173個路側車位30年的運營權，以及核心區域停車綜合體一處，目前簽約車位規模預計為9萬個左右。

2019年，首長國際的停車業務收入同比增長1.87倍，至1.77億港元，增幅顯著。在2019年業績報告期之後，該公司增持首中停車的權益至99.182%，而之前為66.046%，首中停車運營管理北京大興機場停車樓。

首長國際停車業務的獨特優勢有哪些：

1. 國資背景讓該公司能夠更容易進入交通樞紐和醫院等市政配套設施，由於停車管理服務市場比較分散，雄厚的資源實力讓該公司比較容易進入市場。例如，首長國際同時運營北京兩座機場的停車樓約15,000個停車位，成為全球最重要的航空交通樞紐之一——北京機場領域唯一的停車服務商，形成“一市兩場”的格局。這或也為該公司未來進入更多城市的市政領域樹立標杆。
2. 多元的股東背景，讓其獲得多種資源，例如股東新創建集團為其注入了旗下主營內地停車業務的富城停車管理公司的股權；另一股東中集旗下空港設備業務板塊的自動化立體停車系統業務作為停車行業生態鏈條的重要環節，可與該公司的停車業務構成良好的戰略協同；2019年入股的京東數科則為其提供運營管理系統的研發支持，未來在物流、廣告、便利零售方面似乎也有合作空間。
3. 非停業務的發展潛力：停車服務優勢讓該公司在非停創新業務方面擁有更大暢想空間，尤其在廣告業務方面，停車規模效應或有利於該公司挖掘停車流量的價值，與其他停車專案形成網路化效應，實現非停創新業務的協同發展。
4. 規模優勢和技術優勢有利於降低成本，實現規模效益：通過運營整合、技術創新，在停車空間植入適配的停車產品，有利於其提升業務價值，擴大品牌效應。同時借助技術優勢，例如該公司研發了領先的SONIC運營管理系統（在收費、巡查、客服等環節降低人力成本），以及高效的供應鏈體系（集約化管理以節省成本），降低單位運營成本，從而提升盈利能力。
5. 資產的獨特性，從事停車管理經營的上市公司不多，而停車管理剛好是城市化進程加快的痛點，未來有望迎來市場風口。

城市更新業務也維持高速增長

2017年12月，首長國際收購了京冀資本，將業務拓展至國內的私募基金管理。

這兩年，其以城市更新為方向的基金管理規模迅速擴大，從2017年末剛剛完成收購時的180億元（14只基金），大幅提高至2019年末的429.04億元人民幣（不含已清算退出基金）。單是2019年一年，新增的基金管理規模就達到148.75億元人民幣，共管理或負責投資運作的基金達到25只。

2019年，首長國際的城市更新業務收入同比增長76%，至1.81億港元，實現淨利潤1.95億港元。

2019年上半年，該公司引入社保基金作為單一出資金額最大的有限合夥人，設立規模60億元人民幣的基金，成為社保基金在城市更新領域的首筆投資；2019年10月，其全資附屬公司與新加坡金鷹集團附屬公司合作成立企業中標首鋼園區的多宗地塊，專案面積達24萬平方米，將打造高品質商業辦公綜合體；而其與鐵獅門合作的首奧產業園區專案已動工建設，預計於2021年5月投入使用。

基金管理業務的優勢

從以上的數據可以看出，首長國際以城市更新為方向的基金管理業務增長迅猛，收入和利潤都十分可觀，能為其創造長期穩定的利潤；同時又能助力其城市更新業務和停車業務的發展，形成基金+基地+產業的獨特發展模式，為未來發展奠定基礎。

此外，首長國際近兩年頻繁獲得多個產業、基金股東入股，加上雄厚的國資背景，鞏固了在資金募集能力的強大優勢，應可有利於未來基金業務的發展。

首長國際進入港股通、深港通，亮相於兩地的投資者眼前，這個時點有何玄妙？

短短的兩年，首長國際實現了從重資產到輕資產的轉型，優化了資本結構，提升股東權益。見下圖，相對於資產規模，其負債規模在這些年都保持在低位水準。

與此同時，股東權益逐步提高，見下圖。

擺脫了過去利潤微薄的重資產虧損業務，輕身上陣，轉向利潤率相對較高、在規模迅速放大時能更快為其積累利潤的輕資產業務。

從下圖可見，其果斷的轉型迅速地扭轉了過去的巨額虧損狀態，而這兩年的盈利也有比較大的提升。我們前文已提到兩項新業務的發展非常迅猛，尤其停車管理業務，未來隨著規模效益的實現，利潤有望得到更大的提高，為股東創造價值。

這兩年，首長國際吸引了多家不同的股東入股，有具戰略合作意義的產業股東，也有看中其發展潛力的基金股東，例如前文提到的新創建、中集集團、京東數科等，在多個方面都有合作的機會。綜合金融服務集團之一歐力士集團也對其讚賞有嘉，今年年初參與了增持，此外還有經緯中國、厚樸投資等基金公司的投資。與此同時，國資背景的首鋼集團依然持有36.75%的權益，為大股東。

這些股東與首長國際的戰略合作，最終將通過規模的擴大和效益的提升釋放價值，同時這些公司的注資和增持，也體現了股東對該公司的肯定。

2019年，首長國際宣派末期股息每股0.0722港元。按現價1.42港元計，該公司的2019年末期股息收益率達到5.1%。

此前，首長國際曾宣告派息計畫，表示在2022年之前每年至少向股東派息7億港元，按目前該公司的市值98.34億港元計，預期股息收益率或高達7.12%。

考慮到其迅猛的增長前景和充裕的現金儲備，首長國際也確實有此底氣。截至2019年12月31日，該公司持有現金及銀行結餘30.57億港元，2019年來自經營活動的淨現金流入同比增長1.06倍，至2.47億港元。

在報告期之後，首長國際獲現有股東認購新股和可換股債券（可換股債券已全部轉股），再增近17億港元的資金。這讓該公司在疫情資產價格受壓之時，有充裕的儲備在適當時機出手累積優質資產。

在資本市場，從來都是來得早不如來得巧。這個時點的玄妙之處正是在於：轉型已成，利潤正在塑造，瑰麗的增長前景就在眼前，流動性的提升（進入港股通、深股通）剛好水到渠成。脫胎換骨的首長國際，你覺得如何？