航空股集體上漲，3月載運力環比大增，南航能否扭轉業績頹勢？

原創

4月15日，中國南方航空股份（01055-HK）發佈公告稱，公司新H股定價基準日為2020年4月8日，以每股定價為5.75港元向南龍控股有限公司發行合共608,695,652股H股，H股發行完成後，南龍持股比例由13.62%增至17.71%。

此次發行非公開H股所籌集資金將用於補充本公司一般營運資金。若按每股新H股所獲得的淨價為每股5.74港元計，能為公司帶來近34.9億港元的資金，大幅增強公司的現金流。而春節以來，疫情的影響之下，航空公司停運及市場需求急劇下滑，客流量大幅降低，從公司前2個月的營運數據來看，載運旅客人次、客座率及貨運數量全部大幅降低，這勢必加大公司的營運資金。值得注意的是，在疫情之前，公司的現金流大幅下滑，截至2019年12月31日，公司的現金及現金等價物為18.49億元（人民幣，下同），較2018年同期減少約73.3%，資產負債率為74.81%，較2018年同期的68.22%增加6.59個百分點，應收賬款31.52億元，較2018年同期增長8.7%。

由此可見，公司在2019年底的資金就相對較為緊缺，而在疫情的影響下，勢必加大現金的壓力，而此次向大股東南龍控股有限公司發行的股份所得款項將有助於公司的現金流運轉。

全球降息，國際油價下降

航空公司作為高負債企業，並且大部分有息負債以美元計價，國内外的降息政策對其有很大的影響，2020年以來，由於疫情在全球爆發，使得各國經濟大受影響，其中，美聯儲和中國央行都實施降息，公司在2019年以美元計價的有息負債為702.6億元，以人民幣計價的有息負債1099.46億元，國内外的降息對航空公司將大有益處，大幅降低公司的融資成本。

除此之外，油價成本是航空公司營運開支最主要的開支之一，以2019年為例，公司在2019年的燃油成本428.14億元，佔公司總收入比例約27.7%，油價的波動對公司的利潤影響巨大。而此前由於沙特的報復式增產，並且疫情之下，全球油需求大幅降低，這使得國際油價不斷下跌，短短幾個月時間，ICE佈油一度跌破每桶25美元以下。雖然近日的OPEC+減產協議終於達成，但疫情需求減少，油價難以短期快速回升。

雖然面對全球降息及油價下跌的利好，但目前來看，航空公司最大的不確定性在於疫情對航空公司的影響何時能夠恢復。

3月載運力有所恢復，南航能否扭轉業績頹勢？

中國南方航空是中國運輸飛機最多、航線網絡最發達、年客運量最大的航空公司。2019年，公司旅客運輸量約1.52億人次，連續41年居中國各航空公司之首，機隊規模和旅客運輸量均居亞洲第一。

從2020年1月底起，疫情便對中國影響較大，航空公司作為交通的重要運輸工具，在人流減少外出的情況，自然受到很大的影響。

從公司2020年前3個月的載運力來看，公司在1月的可利用客公里、可利用噸公里及貨郵運可利用噸公里的數值仍然取得環比及同比的正向增長。進入2月，由於疫情的加重，公司的可利用客公里、可利用噸公里及貨郵運可利用噸公里的數值分别同比下降73.07%、65.78%及49.76%。但進入3月，隨著全國各地復工復產，雖然公司的可利用客公里、可利用噸公里及貨郵運可利用噸公里的數值仍然同比下滑，但分别環比增長近47.89%、44.04%及39.51%，即使3月數據有所恢復，但公司在2020年一季度的業績將受到很大的影響。

據匯豐報告稱，4月1日至14日，航空交通同比跌72%，較2月份跌幅85%有所收窄，但三大航空公司（中國南方航空便是之一）在4月13日的一星期内，客運力已恢復至公共衛生事件前的62%，並且預計5月將提升至約98%。

不僅如此，4月17日，國家發展改革委網站發佈《國家發展改革委關於促進樞紐機場聯通軌道交通的意見》，《意見》要求提升航空服務水平和樞紐運營效率，並且拓寬軌道交通投融資渠道。可能基於油價下跌，降息，政策支持及近期航空股大幅下跌等眾多因素的影響下，4月17日，航空板塊大幅拉升，其中，中國南方航空股份上漲7.36%，中國東方航空股份（00670-HK）上漲5.73%，中國國航（00753-HK）上漲4.97%。

筆者認為，值得注意的是，即使國内疫情已經減弱，但國外疫情仍然較嚴重，按2019年的可利用座公里計，國際的可利用座公里佔比約30%，國内的可利用座公里佔比約68%，但目前來看，全球疫情仍然較為嚴重，歐美、亞洲等地區也有多個國家鎖國，這對於國際業務佔比接近30%的南方航空來說影響較大，不僅如此，即使疫情過去，乘坐航空的人群聚集較多，旅客恢復也需要較長的時間，航空股要扭轉業績下滑的局勢還待考驗。