【大行報告】植信投資連平: 加強宏觀政策逆向調節的針對性

【財華社訊】植信投資首席經濟學家兼研究院院長連平發表報告指出，隨著疫情在全球快速擴散傳播，國際金融市場劇烈震盪，世界經濟風聲鶴唳，美國連續祭出財政政策和貨幣政策大招，中國的宏觀政策將如何應對史上罕見的疫情衝擊，令世人矚目。

一、世界經濟步入衰退已無懸念

在疫情的衝擊下，2020年世界經濟陷入衰退將是大概率事件，剩下的事只是程度深淺問題。

 在疫情擴散的同時，全球金融市場出現了罕見的震盪。到目前為止，美國股市已四次熔斷，跌幅最大時跌掉了大約1/3、差不多損失了24萬億美元，超過一年的美國GDP規模；之後又引起了世界股市的震盪，以及許多發展中國家和轉型國家貨幣的大幅貶值，股市匯市劇烈波動。

考慮到全球股市正經歷著前所未有的震盪，接下來很有可能出現一批在經營管理上相對激進、杠杆水準很高和資產期限錯配嚴重的金融機構倒閉的情形。在流動性方面，由於貨幣政策從去年就開始降息，流動性比較寬鬆，最近美聯儲救市政策力度又非常大，即使是有一部分金融機構倒閉，短期內也不見得會出現流動性的迅速枯竭。因此他認為目前世界經濟衰退已經不可避免，國際金融危機的陰霾正在迫近。

二、美國激進的貨幣財政政策旨在拖住衰退步伐

在市場流動性偏緊的情況下，美聯儲出臺了史無前例的無底線量化寬鬆政策有助於緩解市場流動性需求壓力。從短期來看這些舉措對於救急是有用的，既可以緩解流動性緊縮的難題，也有助於穩定市場情緒。

美聯儲資產負債表的壓力將再度增大。此外，大規模救助性質的信貸投放必然會產生道德風險，其損失最終由美聯儲來兜底。只有等到疫情得到控制，整個社會生活開始趨向于正常，財政刺激和貨幣刺激的積極效應才能比較順利地發揮出來。

三、中國經濟面臨前所未有的嚴峻挑戰

目前國際疫情快速發展，中國正經歷第二輪衝擊，2020年一季度中國經濟大概率會是負增長。

第二輪衝擊發生後，不僅是消費的問題，更大的問題在於出口。雖然海外對中國醫療物資等的需求會大幅增加，但在世界經濟整體需求收縮的情況下，中國的出口壓力也在驟然增加，畢竟中國是全球最大的出口國，是“世界工廠”。2019年出口占中國GDP比重達到17.4%，外貿直接和間接帶動就業人數達1.8億左右，占全國就業總數的20%以上。如果不能有效控制外部衝擊，世界經濟衰退可能會影響中國上千萬人的就業。

從基本面上看，中國仍有很大發展潛力，如城鎮化水準不高、區域經濟一體化正快速推進、農村經濟體制改革有很大空間等。如果政策力度明顯加大，對2020年經濟增長就不必悲觀。待一攬子政策出台、疫情基本得到控制後，再去分析增速可能會更為明朗一些。

在流動性寬鬆的背景下，如果中國的疫情得到基本控制，情況有明顯好轉，經濟出現V型回升，那麼將會吸引更多的國際遊資到中國市場上來。

在國內疫情和國際疫情的兩輪衝擊下，想要維持與2019年差不多的年度增長目標已經不太現實，發展目標需要適當調整。2020年的主要政策目標應調整為保持經濟社會基本穩定，保障就業和民生。

四、宏觀政策逆向調節需要加強針對性

 為了保持經濟社會基本穩定，更好地保障就業和民生，宏觀政策逆向調節力度需要加大。而且還需要在傳統的政策工具運用的同時創新政策工具。

 具體來看，財政政策應進一步加大擴張的力度，中國財政良好的狀況在全球位居前列，政府債務率不高，只有不到60%，低於國際警戒線；而美國、歐洲大部分國家已達到100%以上，日本更是在200%以上。中央和地方仍有大量閒置資金可以運用。2019年末，財政性存款和機關團體存款達到約35萬億，占銀行業存款的比重約達15%，為歷史最高水準。如果能調動其中的10%，就是2019年地方政府專項債的250%，是一筆十分可觀的財務資源。除此之外，中國政府還擁有股份和土地等其他形式的資源，因此中國有能力承受財政的進一步擴張。

 未來財政政策需要提高針對性。要繼續支持投資，包括新型和傳統的基礎設施建設的投資，以及支援消費；2019年所推的減稅降費舉措要繼續落地，而且還要進一步針對性地推出一些新的減稅降費措施。2020年，財政赤字需提高至3.5%以上，可發行1-2萬億特別國債，地方政府專項債發行規模可達3萬億以上。

由於國際市場需求大幅萎縮，未來政策的重心應該在擴大內需上，消費是最為重要的領域。未來刺激消費應以大宗耐用消費品，包括住宅、汽車等，為主攻方向。考慮到房地產對投資和消費具有較好的拉動效應，房地產政策應在“房住不炒”和“因城施策”的前提下“因時而變”。應支持金融機構向有市場需求的房企擴大信貸，促進拿地和施工，滿足市場合理需求。應鼓勵和支持市場剛需和改善型需求。在一些一、二線城市，可以適當放鬆限購，便利購置改善型的第二套房；首套房首付比例可以降至二成，適當降低改善型二套房的首付比例，等等，但限價政策不宜輕動。房地產政策“因時而變”並非是放棄“住房不炒”政策，而是加大力度支持剛需和改善型需求。

消費券通過補貼的方式來釋放消費需求，在當前情況下對提振消費有一定的短期刺激作用，有必要鼓勵有條件的地方政府發行。但需要注意以下兩點：一是並不提倡消費券全面推行，各地政府應量力而行，要考慮財政的承受能力；二是不能無目的地發放，應與需刺激的行業結合起來，比如大宗商品、餐飲、商超、影視業等，結合當地實際消費狀況和結構進行考量，在做好疫情防控的同時，針對性地進行發放，促進消費恢復性增長。

在貨幣政策方面，仍有必要促進利率水準、社會融資成本進一步下降，以更好地支援實體經濟。比如進一步降准降息，總量上寬鬆，且還需定向降准、定向再貸款、再貼現等結構性的調節。信貸方面，要加大力度支持國家的一系列重點專案。還要以更大力度，比如專項貸款等方式支援小微企業，支援普惠金融。有的放矢地對行業龍頭企業增大金融支持，以改善產業鏈上中小企業融資狀況；加強地方政府對擔保機構的支援，以增強後者支援小微企業的能力。

未來，在CPI回落、人民幣匯率穩定、貸款定價切換平穩運行的背景下，他認為降准、降息都有一定空間。預計年內降准幅度在100個基點到200個基點，即2到4次。與此同時，存款基準利率、MLF和LPR也會同步小幅下調。

五、人民幣不存在持續貶值的基礎

短期看人民幣匯率走勢取決於兩個點，一是疫情之後經濟能否走出V型回升態勢，二是會否出台大力度的一攬子政策支持經濟。如果這兩點均能實現，那麼人民幣匯率存在平穩上漲的動力。

 從國際收支的角度分析，受到世界經濟衰退影響，貨物出口總體會有收縮，進口卻還會保持在不低的規模。貨物貿易順差就會大幅減少。油價大幅下跌則會相應減少進口，有利於保持商品貿易順差。在世界經濟衰退的環境下，2020年上半年外來直接投資可能明顯放緩，下半年如果經濟運行恢復得較好，直接投資也會出現回升。但中國經濟的平穩運行，可能吸引金融資本流入加快。2020年國際收支雖有波動，但有可能仍是順差，仍能支持人民幣匯率穩中有升。美元在美股暴跌帶來的流動性緊縮和風險偏好大幅降低下走強的態勢不會持續太久。

總體而言，他認為人民幣不存在持續貶值的基礎，中期會趨向穩中有升；短期來看，人民幣兌美元匯率會在1：7上下波動，貶值突破7.2的可能性不大。