【大行报告】植信投资连平: 加强宏观政策逆向调节的针对性

日期：2020年4月16日 下午6:19

【财华社讯】植信投资首席经济学家兼研究院院长连平发表报告指出，随着疫情在全球快速扩散传播，国际金融市场剧烈震盪，世界经济风声鹤唳，美国连续祭出财政政策和货币政策大招，中国的宏观政策将如何应对史上罕见的疫情冲击，令世人瞩目。

一、世界经济步入衰退已无悬念

在疫情的冲击下，2020年世界经济陷入衰退将是大概率事件，剩下的事只是程度深浅问题。

 在疫情扩散的同时，全球金融市场出现了罕见的震盪。到目前为止，美国股市已四次熔断，跌幅最大时跌掉了大约1/3、差不多损失了24万亿美元，超过一年的美国GDP规模；之后又引起了世界股市的震盪，以及许多发展中国家和转型国家货币的大幅贬值，股市汇市剧烈波动。

考虑到全球股市正经历着前所未有的震盪，接下来很有可能出现一批在经营管理上相对激进、杠杆水准很高和资产期限错配严重的金融机构倒闭的情形。在流动性方面，由于货币政策从去年就开始降息，流动性比较宽鬆，最近美联储救市政策力度又非常大，即使是有一部分金融机构倒闭，短期內也不见得会出现流动性的迅速枯竭。因此他认为目前世界经济衰退已经不可避免，国际金融危机的阴霾正在迫近。

  

二、美国激进的货币财政政策旨在拖住衰退步伐

在市场流动性偏紧的情况下，美联储出臺了史无前例的无底线量化宽鬆政策有助于缓解市场流动性需求压力。从短期来看这些举措对于救急是有用的，既可以缓解流动性紧缩的难题，也有助于稳定市场情绪。

美联储资产负债表的压力将再度增大。此外，大规模救助性质的信贷投放必然会产生道德风险，其损失最终由美联储来兜底。只有等到疫情得到控制，整个社会生活开始趋向于正常，财政刺激和货币刺激的积极效应才能比较顺利地发挥出来。

  

三、中国经济面临前所未有的严峻挑战

目前国际疫情快速发展，中国正经历第二轮冲击，2020年一季度中国经济大概率会是负增长。

第二轮冲击发生后，不仅是消费的问题，更大的问题在于出口。虽然海外对中国医疗物资等的需求会大幅增加，但在世界经济整体需求收缩的情况下，中国的出口压力也在骤然增加，毕竟中国是全球最大的出口国，是“世界工厂”。2019年出口占中国GDP比重达到17.4%，外贸直接和间接带动就业人数达1.8亿左右，占全国就业总数的20%以上。如果不能有效控制外部冲击，世界经济衰退可能会影响中国上千万人的就业。

从基本面上看，中国仍有很大发展潜力，如城镇化水准不高、区域经济一体化正快速推进、农村经济体制改革有很大空间等。如果政策力度明显加大，对2020年经济增长就不必悲观。待一揽子政策出台、疫情基本得到控制后，再去分析增速可能会更为明朗一些。

在流动性宽鬆的背景下，如果中国的疫情得到基本控制，情况有明显好转，经济出现V型回升，那么将会吸引更多的国际游资到中国市场上来。

在国內疫情和国际疫情的两轮冲击下，想要维持与2019年差不多的年度增长目标已经不太现实，发展目标需要适当调整。2020年的主要政策目标应调整为保持经济社会基本稳定，保障就业和民生。

 

四、宏观政策逆向调节需要加强针对性

 为了保持经济社会基本稳定，更好地保障就业和民生，宏观政策逆向调节力度需要加大。而且还需要在传统的政策工具运用的同时创新政策工具。

 具体来看，财政政策应进一步加大扩张的力度，中国财政良好的状况在全球位居前列，政府债务率不高，只有不到60%，低于国际警戒线；而美国、欧洲大部分国家已达到100%以上，日本更是在200%以上。中央和地方仍有大量閒置资金可以运用。2019年末，财政性存款和机关团体存款达到约35万亿，占银行业存款的比重约达15%，为历史最高水准。如果能调动其中的10%，就是2019年地方政府专项债的250%，是一笔十分可观的财务资源。除此之外，中国政府还拥有股份和土地等其他形式的资源，因此中国有能力承受财政的进一步扩张。

 未来财政政策需要提高针对性。要继续支持投资，包括新型和传统的基础设施建设的投资，以及支援消费；2019年所推的减税降费举措要继续落地，而且还要进一步针对性地推出一些新的减税降费措施。2020年，财政赤字需提高至3.5%以上，可发行1-2万亿特別国债，地方政府专项债发行规模可达3万亿以上。

由于国际市场需求大幅萎缩，未来政策的重心应该在扩大內需上，消费是最为重要的领域。未来刺激消费应以大宗耐用消费品，包括住宅、汽车等，为主攻方向。考虑到房地产对投资和消费具有较好的拉动效应，房地产政策应在“房住不炒”和“因城施策”的前提下“因时而变”。应支持金融机构向有市场需求的房企扩大信贷，促进拿地和施工，满足市场合理需求。应鼓励和支持市场刚需和改善型需求。在一些一、二线城市，可以适当放鬆限购，便利购置改善型的第二套房；首套房首付比例可以降至二成，适当降低改善型二套房的首付比例，等等，但限价政策不宜轻动。房地产政策“因时而变”并非是放弃“住房不炒”政策，而是加大力度支持刚需和改善型需求。

消费券通过补贴的方式来释放消费需求，在当前情况下对提振消费有一定的短期刺激作用，有必要鼓励有条件的地方政府发行。但需要注意以下两点：一是并不提倡消费券全面推行，各地政府应量力而行，要考虑财政的承受能力；二是不能无目的地发放，应与需刺激的行业结合起来，比如大宗商品、餐饮、商超、影视业等，结合当地实际消费状况和结构进行考量，在做好疫情防控的同时，针对性地进行发放，促进消费恢复性增长。

在货币政策方面，仍有必要促进利率水准、社会融资成本进一步下降，以更好地支援实体经济。比如进一步降准降息，总量上宽鬆，且还需定向降准、定向再贷款、再贴现等结构性的调节。信贷方面，要加大力度支持国家的一系列重点专案。还要以更大力度，比如专项贷款等方式支援小微企业，支援普惠金融。有的放矢地对行业龙头企业增大金融支持，以改善产业链上中小企业融资状况；加强地方政府对担保机构的支援，以增强后者支援小微企业的能力。

未来，在CPI回落、人民币汇率稳定、贷款定价切换平稳运行的背景下，他认为降准、降息都有一定空间。预计年內降准幅度在100个基点到200个基点，即2到4次。与此同时，存款基准利率、MLF和LPR也会同步小幅下调。

 

五、人民币不存在持续贬值的基础

短期看人民币汇率走势取决于两个点，一是疫情之后经济能否走出V型回升态势，二是会否出台大力度的一揽子政策支持经济。如果这两点均能实现，那么人民币汇率存在平稳上涨的动力。

 从国际收支的角度分析，受到世界经济衰退影响，货物出口总体会有收缩，进口却还会保持在不低的规模。货物贸易顺差就会大幅减少。油价大幅下跌则会相应减少进口，有利于保持商品贸易顺差。在世界经济衰退的环境下，2020年上半年外来直接投资可能明显放缓，下半年如果经济运行恢复得较好，直接投资也会出现回升。但中国经济的平稳运行，可能吸引金融资本流入加快。2020年国际收支虽有波动，但有可能仍是顺差，仍能支持人民币汇率稳中有升。美元在美股暴跌带来的流动性紧缩和风险偏好大幅降低下走强的态势不会持续太久。

总体而言，他认为人民币不存在持续贬值的基础，中期会趋向稳中有升；短期来看，人民币兑美元汇率会在1：7上下波动，贬值突破7.2的可能性不大。