騰訊遊戲業績超預期 或借創夢天地(01119-HK)加大佈局

早前騰訊公佈了其2019年第四季度及全年業績，雖然整體表現只屬符合預期，但遊戲業務增長持續帶來驚喜。去年全年遊戲業務為騰訊貢獻了1,147億人民幣收益，按年增長10%，佔比約30.4%。雖然騰訊近年來有意將游戲業務佔比降低，但自2003年起開啟遊戲業務，該業務就持續強勢，一直都是騰訊最吸金的業務。眼看前兩年內地遊戲審批監管趨嚴，騰訊將目光轉向海外市場，並在去年第四季再次迎來爆發，期內游戲業務錄得收益302.86億人民幣，按年增長25%，當中來自海外遊戲業務的收入就按年增長了超過一倍。

事實上騰訊長期以來都在打造其遊戲帝國霸主地位，大手筆斥資逾百億美元將眾多知名海外遊戲公司收入囊中。最引人注目的當屬2016年騰訊以86億美元「天價」收購芬蘭遊戲廠商Supercell 84.3%股權。2018年又以近4.5億美元收購韓國藍洞工作室10%股權。據不完全統計，騰訊幾乎每年都在海外投資至少一間遊戲廠商，可謂是動作頻頻。而反觀國內，騰訊的遊戲棋盤計劃也似乎仍在不斷鋪開。從最近市場關注的創夢天地(01119-HK)對樂遊科技控股(01089-HK)的收購案來看，即可見端倪。

為什麼這麼說，從創夢天地及樂遊兩家公司的特點來分析，或許可以幫助讀者更好地理解。創夢天地是國內最大的獨立的手遊發行平台，紅遍一時的《憤怒小鳥》、《水果忍者》等均是由其代理發行。而樂遊的優勢雖然是在PC遊戲及家用主機遊戲方面，但PC遊戲及家用主機遊戲一旦轉成手遊，當中的價值及收入均會呈等級式跨越。這也解釋了騰訊為什麼要花巨大代價引入藍洞的《絕地求生》，最大原因就是要推出手機版《和平精英》。雖然當時《絕地求生》PC在Steam平台非常火爆，但即使自上線到目前，Steam平台上的所有遊戲加起來，歷史最高同時在線人數也不過2000萬；而騰訊的單一手遊如《和平精英》和《王者榮耀》，同時在線人數均已經達到以億計算的級別。據AppAnnie權威數據顯示，《絕地求生》的手遊版《和平精英》已超越《王者榮耀》，登頂手遊銷售排行榜榜首，僅今年2月單月的流水就可能超過百億人民幣。如果未來樂遊旗下的王牌遊戲《Warframe》推出手機版，相信必定會產生同樣的效應，《Warframe》與《絕地求生》一樣，均常年蟬聯Steam年度熱門遊戲，手遊版在用戶量和收入都很可能會有非常大的爆發。在早前的業績電話會議中，騰訊管理層也直言，期望《英雄聯盟》手遊版能盡快獲得版號，並於不久將來在全球上線。雖然已擁有多款高用戶量的遊戲，但騰訊依然對瞬息萬變的手遊市場不敢有任何懈怠。

更值得留意的是，隨著國內遊戲版號審批逐漸放寬，今年以來國內遊戲市場呈現回暖趨勢的同時，家用主機遊戲和PC遊戲的大屏遊戲亦迎來了復甦跡象。據newzoo研究數據顯示，作為佔整個遊戲行業半壁江山的大屏幕遊戲，去年PC遊戲增長率有2.8%，而家用主機遊戲達到7.3%，已經接近移動端遊戲的增速。內地在2000年全面禁止家用遊戲機銷售，雖然在2014年解除禁令，但由於十多年的禁令，市場一直難以打開。不過隨著去年底任天堂的Switch開始在內地推出國行版本後，家用主機遊戲重新開始進入大家視野，而樂遊的《Warframe》也在當時推出了Switch版。值得一提的是，任天堂的Switch在內地由騰訊代理，讓人不得不聯想騰訊是在借創夢之手，完善其在主機和PC端的產業佈局。

除此以外，前文提及的騰訊海外遊戲市場版圖也是其中的重要因素。前兩年遊戲產業監管趨嚴對國內遊戲市場增長帶來了一定影響，全球遊戲產業的整體增速在這兩年反而超越中國。伽馬《2019中國遊戲產業年度報告》指出，2019年中國遊戲市場實際銷售收入2,330.2億人民幣，增速為8.7%，而中國遊戲在海外市場的實際銷售收入為1,11.9億美元，增速達16.7% 。騰訊自然不會對海外市場的龐大機會視而不見，樂遊在海外業務的優勢亦正是騰訊所需要的。樂遊自2015年轉型以來就將目光瞄準海外市場，先後收購加拿大遊戲開發商Digital Extremes，英國遊戲公司Splash Damage，美國遊戲開發商Certain Affinity等，不僅手握主力遊戲《Warframe》，還擁有《變形金剛》、《指環王》等IP授權。如果是次收購完成，對創夢天地而言，不僅可以實現國內外市場互補，另外一方面對騰訊而言亦是國際擴張的良機。

是次收購由創夢天地對樂遊發出，看似與騰訊無關，但實際上難免讓人猜想這是騰訊在下的一盤棋。目前騰訊對創夢天地持股18.59%，是繼創夢天地創始人陳湘宇之後的第二大股東。此外騰訊還與創夢天地在多個業務範疇內進行合作，包括合作開設具有電子競技及休閒娛樂設備的好時光影遊社、IP開發、遊戲分銷、雲計算及支付業務等。若此次創夢天地成功收購樂遊，相信騰訊可藉助創夢天地「之手」實現更廣泛的遊戲版圖擴張。

對於是次收購，市場普遍認為創夢天地是要上演一幕「蛇吞象」。雖然目前雙方並未就交易作價作披露，但此前有市場消息指，該項交易金額或超百億港元。根據創夢天地2019年中期報告顯示，其手持現金約4.71億人民幣，加上雙方多次就交易延長排他協議，起初市場揣測該項交易或不能成事。惟以創夢天地背後的股東身份，以及市傳創夢也正與私募CVC洽談協助收購，加上以3月12日公佈的最新公告來看，都似乎大大提升了交易成功的機率，而近期雙方的暴漲也反映市場對這次收購態度發生了轉變。另外，樂遊在不久前發了盈警，市場認為樂遊的盈利能力有問題，或亦增加了本次收購的變數。但其實仔細分析就可以看出，並不是樂遊的盈利能力不強，而是由於多款遊戲仍處於較為初步的研發階段，該階段仍需進行投入，收入要一段時間後才能體現，故拉低了整體利潤水平，一旦這些遊戲完成上線相信整體盈利水平將有大幅度的爆發。另一個原因在於，對大型的免費遊戲而言，大的更新對於用戶促活以及促進銷售收入的推動程度非常高，而《Warframe》的大版本更新在去年推出相對較少，對收入帶來一定程度的影響。不久前《Warframe》進行了大版本的更新推出，相信其後續收入在今年會大大改善。結合這次盈警，預計以樂遊最新的財務狀況，加上目前整體遊戲市場估值下降，創夢天地在本次收購的談判中很可能會有更好籌碼。