天風證券：春節疫情疊加銷售暫緩，中南建設高成長、估值低

  樂居財經訊 李禮 2月12日，天風證券發佈中南建設研報。

  事件：中南建設發佈 2020 年 1 月份經營情況公告，2020 年 1 月公司實現合同銷售面積 45.7 萬平方米，較去年同比下降 35%，合同銷售金額 59.5 億元，同比減少 32%。

  點評：

  銷售規模短暫下滑，均價有所提升。2020 年 1 月公司實現合同銷售面積 45.7 萬平方米，銷售金額 59.5 億元，同比分别下降 35%、32%；增速較上月分别回落47、53 個 PCT；單月銷售均價為 1.3 萬元/平米，較上月略有提升。1 月公司銷售出現短暫下滑，主要是受國内疫情影響，同時恰逢春節銷售淡季，銷售增速因此出現回落。

  拿地穩定，土儲質量優良。2020 年 1 月公司單月新增項目 3 例，其中徐州新增項目 1 例，青島新增項目 2 例，土地建面合計 48.06 萬平方米，同比增速-12.46%；新增土地總價 15.26 億元，同比下降 29.8%。1 月公司拿地均價為 0.32 萬元/平，地售比 0.26，維持低位。從新增土儲的區域來看，公司新增地塊位於徐州睢寧縣、青島即墨區，堅持佈局核心區域優質地塊。

  建築業務單月合同金額減少，增速明顯回升。建築業務方面，公司 1 月單月獲取項目 6 個，預計合同金額 10.7 億元，較上年同期減少 34%，但增速有所回升，較上月上漲 36%。

  投資建議：

  受春節銷售淡季與疫情雙重影響，公司 1 月銷售暫時下滑，預計後續隨疫情影響減弱，銷量有望逐漸提升，我們認為對於全國大部分區域疫情對居民購房意願影響較小。如果，此前公司發佈業績預告，2019 年公司歸母淨利潤 39.47 億元-46.05億元（對應增速 80%~110%）符合預期，我們認為公司 2020 年兌現業績承諾仍為大概率事件。回顧 2019 年公司銷售增速表現優秀、拿地積極度持續提升，在手土儲資源優質，但整體貨值偏低，2020 年公司銷售增速有望繼續保持高增長，但也需要關註新增土儲情況，預計公司銷售金額有望達到 2400 億元。我們預計公司19/20 年歸母淨利潤分别為 40.6 億元、70.2 億元，對應 EPS 分别為 1.09 元、1.88 元，對應 PE 分别為 8.20X、4.75X，可以看到公司 2020 年對應估值不足 5倍，但業績有望維持 70%的高速增長，維持“買入”評級。

  風險提示：地產政策大幅收緊、房屋價格大幅下跌、疫情防控不及預期