民航不会停航，航空股何时谷底反弹

原創

日期：2020年2月11日 下午12:42作者：毛婷 編輯：彭尚京

“中国民航不会停航！”华姐的话掷地有声。

疫情下，信心不减，国家推出一系列财政政策，支持企业发挥功能效能，针对疫情防控支持保供。2020年2月5日的国务院常务会议上，总理提出自1月1日起暂免征民航企业缴纳的民航发展基金。

受此消息带动，香港上市的中资民航股大涨，见下图。2月6日，中国东方航空(00670-HK)收报3.75港元，涨7.76%，中国国航(00753-HK)涨6.98%，报6.90港元，中国南方航空(01055-HK)涨7.13%，收报4.66港元。

免征民航发展基金为何威力这么大？我们用数据来说明。

什么是民航发展基金？

2012年以前，财政部对乘客征收机场建设费并对航空公司征收民航基础设施建设基金。2012年起，开征民航发展基金，取代上述两项收费。

国内航线乘客原则上为每人次50元，国际航线为90元，具体视情况调整。旅客应缴纳的民航发展基金，由航空公司或销售代理机构在旅客购买机票时一并代征，在机票价格外单列项目反映，理论上应不计入航空公司的报表。

航空公司则按照飞行航线分类、飞机最大起飞全重、飞机里程以及适用的征收标准缴纳民航发展基金。

民航发展基金对上市航司的业绩影响几何？

2019年上半年，民航发展基金占上市航司税前利润的比重都颇为显著，南航占64.08%，东航为44.46%，国航为26.48%，见下表。

自1月1日起暂免征民航企业缴纳的民航发展基金，是针对民航企业的民航发展基金，这无疑将大大提升三大航空公司的盈利表现，难怪能够推动航空股反弹。

值得注意的是，在暂时取消征收这个指示之前，民航局的《关于统筹推进民航降成本工作的实施意见》就提出，将向航空公司收取的民航发展基金征收标准下调50%，自2019年7月1日起实施。

换言之，下半年起已经降费一半，这将反映在三大航空公司的2019年下半年业绩中，以此来看，三大航空公司下半年的盈利表现或见改善。但是下半年油价以及汇率波动可能构成不确定因素。

航空股是否已谷底反弹？

尽管暂免征收民航发展基金带动三大航司的股价反弹，但现价仍靠近52周低位水平（见下表），那是否意味着航空股已开始谷底反弹？

先来看2019年的表现，相对来说，南航和东航增长较快，见下表，这或许也是其估值较高的原因。

加上下半年民航发展基金征收标准下调50%，对三大航空公司的业绩应有提振。不过仍要看这些航空公司下半年控制其他成本以及成本对冲的情况，这包括燃料、汇率、员工成本等等。

2020年初的表现可能力有不逮。受新型冠状病毒疫情影响，今年航空市场旺季不旺。自二月份以来，全国每日航班取消量都在一万架次以上。根据Airsavvi的数据，截至2020年2月7日16:14时，已取消航班12313架次，相当于计划航班的64.06%。

见下图，自1月下旬疫情爆发以来，取消航班量（橙线）迅猛飙升，不过到2月4日稍微稳定下来。作为国内领先的航空公司，东航、国航和南航无疑都必须遵守停飞令。而从其2019年上半年的业绩来看，客运占了大部分的收入，南航、东航和国航的客运收入占比分别为89.96%、91.02%及91.64%。所以大面积航班取消必然严重影响这些航空公司2020年第一季收入。

乐观假设，疫情在二月底好转，航空公司三月起恢复航班，对全年业务表现的影响如何？见下表，2019年前两个月（正常期间）的客运量大约占全年的15%-17%，这或意味着前两个月局部停飞最坏的影响可能是降低15%-17%的客运量。如果三月之后一切恢复正常，取消民航发展基金，加之目前油价偏软，或可带来利润的提升。

受油价偏软影响，飞机燃料价格也持续向下，见下图。

值得注意的是，油价下跌主要因为受疫情影响全球需求放缓，若疫情缓解，需求回升，油价也可能回升。所以在此处，飞机燃料价格或可视为一个与疫情相关性较高、且正向发展的因素，即疫情导致需求下降时，油价下跌，反之亦然。

总结

前路未知，但我们对国家的力量满怀信心。相信待春暖花开、疫情过去之后，一切都会好起来。不过在疫情期间，我们还是要守住寂寞，收回远行的冀盼。在情况未明之前，航空股在短期内可能仍然受压。