上海機場：股價十年十倍，被忽視的價值大牛股？

原創

上海機場（600009-CN）一聽這名字，知名度和某某科技股某某白酒股等就沒法比，但是，這家公司近十年來的股價表現和利潤增速卻一點也不輸其他優秀的公司。

根據上市機場歷史數據顯示，2009年公司股價低點，至2018年公司股價高點，十年間漲幅超過十倍，2010年公司股價低點，至2019年公司股價高點，十年間漲幅也超過十倍。

長週期，股價大幅的增長，其背後大概率都是有公司優秀的業績在支撐，我們來看看上海機上近十年的經營業績有多麽優秀？

十年淨利保持19.6%的復合增速

首先，我們來看營收數據，這也是一家公司經營之根本，因為有了營收，才可能有利潤。根據企查查數據顯示，2009年上海機場的總收入為33.38億元，到2018年高達93.13億元，十年復合增速10.8%，2019年前三季度總收入同比增長18.95%。十年間上海機場收入增速說不上多麽快，但也不慢，值得注意的是，2019年公司收入增速絲毫沒有放緩迹象，且加速了，更重要的是，公司十年間收入增速沒有一年是下滑的，增長確定性非常強，這是什麽原因，我們後面在重點談。

淨利潤由2009年的7.06億元，增長至2018年的42.31億元，十年復合增長率高達19.6%，2019年前三季度淨利潤同比增長27.19%。淨利潤增速數據比收入增速快的多，十年間19.6%的復合增速有多麽快，舉個例子，A股公認最優秀的上市公司之一貴州茅台，2009年至2018年淨利潤年復合增速23.4%，當然了，上海機場的淨利潤增速數據較貴州茅台還有點差别，但也是很優秀了。

問題來了，淨利潤增速大幅高於收入增速，原因呢？

我們再來看兩組數據毛利率和淨利率，2009年上海機場的毛利率為31.63%，到2018年為51.69%，提升了20.06個百分點，假設公司十年間營收不增長，費用佔比不變，光是提升產品定價能力，提升毛利率，利潤就增長超過70%。

另外，上海機場不光是毛利率在大幅提升，更重要的是公司的毛利率提升速度比較勻速，這一定程度上反映出公司產品定價能力持續的增強，而不是由於某些外在原因導致公司經營狀況的突然變化所致。

再來看淨利率，2009年上海機場的淨利率為22.41%，到2018年提升至47.58%，十年間淨利率提升了25.17個百分點，翻了一倍多，25.17個百分點當中，毛利率貢獻了20.16個百分點，費用佔比下滑了5.01個百分點，費用端也在優化。

不得不提的是，47.58%的淨利率，A股恐怕沒有幾家公司可以做到，包括被大家一直稱贊為液體黃金的濃香白酒龍頭企業五糧液。

近十年上海機場的盈利數據是全面向好，產品定價能力提升、毛利率提升，費用優化、淨利率增速高於毛利率增速，也是為什麽十年之間，公司營收增長並不怎麽亮眼，淨利潤確大放異彩。

收入沒有一年下滑、毛利率提升的内在邏輯是什麽？

經營數據只是結果，而重點還是公司的商業模式和管理人的智慧，尤其是商業模式，打個比方說，格力是優秀的製造業公司吧，也沒見它把淨利率提升至50%，兩位數的淨利率也是2015年之後才提升至的，這就是所謂的商業模式。

上海機場的商業模式就是圍繞航空相關的業務在賺錢。

從上海機場披露的2019年半年報可以看出，公司業務收入主要分為兩個部分，一個是航空性收入，比如飛機的起降、旅客及貨郵的吞吐；第二個部分是非航海性收入，比如商業餐飲收入和其他非航收入。

航空性收入，飛機的起降和貨郵的吞吐這塊業務是非常穩定的，他會隨著人們生活水平提升，而不斷增加，基本不受宏觀經濟影響，又或者說受影響很小，這點從公司歷史報表可以看出，但是這塊增速比較緩慢。

非航空性收入，這一塊是公司業績的加速器，尤其是這兩年，看看商業餐飲的收入增速及收入佔比就會明白，雖然，公司沒有披露商業餐飲的具體毛利率，但是，我們從公司歷史報表可以看出，隨著商業餐飲佔比總收入提升，公司的毛利率會大幅提升。

公司非航空性收入未來還有較大的開發空間，因為，以商業餐飲為例，隨著通脹產品提價是大概率的，另外，在機場吃飯普遍較貴，隨著整個國民經濟實力的增強，未來這塊的佔比有望繼續提升，看看公司2019年前三季度業績得以大幅提升，毛利率提升，完全靠的是商業餐飲的收入增長。

總結：

近十年公司收入穩定增長主要是，飛機起降和遊客的吞吐量非常穩定，這是整個公司業績穩定增長的基礎，而隨著消費水平的提升，飛機場的商業餐飲等業績收入快速增加，這進一步提升了收入增速，另外，加上商業餐飲的毛利率比較高（預估），這使得整個公司近十年收入保持不錯的增速，而淨利潤則大幅提升。