三季度淨利下跌40%，福耀玻璃增速到頭了？

原創

前段時間熱播的美國工廠，其講述的就是福耀玻璃(03606-HK；600660-CN)在美國開廠的經歷，能把製造業的廠子開到美國並且賺到錢，其中艱辛估計也只有當事人知道。

福耀玻璃（簡稱，福耀）經過多年的努力，不知不覺已經成為一家名副其實的國際化公司。截至2018年末福耀的營業收入構成，國外營收已佔當年總營收超過41%，不出意外，2019年福耀的營收構成中，國外收入會佔到總收入的比例進一步上升。

為什麽我們會這樣說，先來看一組數據。2019年3季度福耀實現營業收入156.34億元（人民幣，下同），同比增長3.38%，3季度單季同比增長6.14%；3季度福耀實現歸屬上市公司股東淨利潤23.47億元，同比下滑28.07%，扣非後為21.26億元，同比下滑24.49%，3季度單季下滑20.28%。

前三季度福耀營收增速非常緩慢，三季度單季稍微有所好轉，整體的營收數據雖然增速很慢，但也還看的過去，但是，淨利潤就真看不去了，前三季度不管是扣非前還是扣非後，福耀淨利潤均下滑超過20%，非常難看，這是為什麽呢？，另外，對於為什麽2019年福耀國外收入佔比總收入會進一步提升的答案，我們在下一段一塊回答。

收入增長、扣非淨利為什麽大幅下滑？

由於福耀前三季度沒有披露公司主營構成來自國内和國外的具體數據，所以，我們沒辦法確定來自國外收入佔公司總收入的比重，但是福耀在半年報中解釋，營收得以保持2.65%的增長，主要是由於海外汽車玻璃市場進一步增長以及海外新增汽車飾件業務所致，另外，公司進一步解釋說，佔比主營業務最大的汽車玻璃業務，上半年營收下滑2.92%，主要是由於國内汽車行業持續負增長所致，這一點汽車工業協會統計的上半年數據可以證實，1月—6月國内汽車產量同比下滑13.7%。

所以，從上述我們可以得出兩個結論，1.上半年福耀國外營收佔比總營收比例在提高，而根據現有資料顯示，下半年汽車行業銷量還是不樂觀，所以，預計2019年全年福耀國外營收佔總營收比重會提升2.福耀業務國際化佈局，使公司在國内玻璃行業進入調整期的時候，可以適度的平滑業績。

對於淨利潤下滑的原因，扣非前主要是由於2018年同期福耀有一項出售子公司的一次性收益4.51億元，導致去年淨利潤基數較大所致，扣非後下滑主要是由於公司毛利率下降所致。

從上圖我們可以看到，福耀毛利率從2018年三季報的42.68%，下降至2019年9月30的37.43%，下跌5.25個百分點，在不考慮費用和非經常性收支的前提下，這會直接影響公司淨利率5.25個百分點。

這也是為什麽前三季度福耀收入雖然小幅增長了，但淨利潤卻大幅下滑了，其主要原因就是國内汽車行業進入調整期，進而影響到相關產業鏈，導致福耀的銷售毛利率出現較大的下滑。

什麽時候福耀可以走出調整期？

根據現有數據來看，福耀國外營收保持增長，主要是國内營收出現了下滑，而國内營收增長還是下滑主要取決於國内汽車市場的景氣度。

根據乘聯合數據，2019年前9個月國内汽車產量1809萬台，同比下滑12%，對比上半年國内汽車產量下滑13.7%，意味著三季度單季國内汽車行業產量下滑減速了，如果我們再來對比福耀三季報來看，會發現三季報單季福耀營收增速也提升了，兩者剛好可以互補。

所以，從現在的趨勢以及現有汽車公司披露的月報來看，2019年下半年汽車行業產銷數據有回暖迹象，而明年汽車產銷在今年較低的基數上保持穩定概率還是蠻大的，退一步講，就算明年汽車行業產銷進一步小幅下滑，福耀國内業務繼續承壓，但是國際業績的良好表現，可以對衝國内業務的不景氣。

整體來看，只要福耀的產品沒問題，公司沒問題，業績短期承壓並不可怕，而根據現有數據我們可以看出福耀業績拐點並不明顯，但是持續惡化的可能也不大了。