中期業績虧損收窄3.35%，百濟神州加碼研發何時能賺錢？

原創

前言：

在美一路上揚，在港一路下挫，是百濟神州股價在太平洋兩側市場的真實表現。

公司在2016年登陸納斯達克主板市場後，2018年又成功在港敲鑼上市。然而相較於美股市場的一派風光，其在港股市場的日子不太好過。

8月9日，百濟神州（06160-HK）發佈公告顯示，2019年半年度公司錄得總收入3.21億美元，相比2018年的8534萬美元同比增長276.31%；同期錄得淨虧損2.54億美元，較2018年同比減少3.35%。

其中，第二季度的收入為2.43億美元，同比增長358.49%，主要是因為從新基公司就替雷利珠單抗合作終止中獲得了1.5億美元，加上先前合作中遞延收入的確認以及由新基公司授權在中國銷售產品的收入增加。

分析認為，百濟神州半年度業績主營業務貢獻甚微。

在公司六個月内獲得的3.21億美元的總收入中，光從終止合作方手里就拿到了1.5億美元，佔比近一半。若除去這些從合作方獲得的收入源，其六個月實實在在的收入可能也就在1.5億美元左右，而第一季度收入約為0.78億美元，計算下來第二季度收入環比很有可能是減少的，經營狀況並未有明顯改善。

研發費用高企

回歸本土市場，也有可能水土不服。

百濟神州是一家全球性的、商業階段的、以研發為基礎的生物科技公司，專注於分子靶向和免疫腫瘤療法的研發，在研產品線包括新型口服小分子類和單克隆抗體類抗癌藥物。

東方財富網顯示，2016-2018年，公司主營收入分别為107萬美元、2.38億美元、1.98億美元；同期淨虧損-1.19億美元，-9330萬美元、-6.74億美元。可以見得公司在2018年在港上市後非但沒有盈利，虧損缺口反而更大了。

不賺錢背後的邏輯是什麽？

很簡單，掙得少花得多。從收入構成看，公司主要靠產品收入及合作收入兩大板塊貢獻，2017年合作收入佔比總收入的89.63%，這個時候還未在港股上市，其對合作方依賴還很嚴重；到了2018年，公司產品收入佔比明顯增加，佔比66.03%。

整體來說，2018年百濟神州營收雖2017年減少了，但起碼看得出公司在嘗試自立，要靠產品來實現盈利。

至於花得多，其實在各項開支中，公司除去產品銷售成本及行政成本都在增加外，最主要是研發這塊「燒錢」嚴重，直接從2017年的2.69億美元大幅增長152.42%至2018年的6.79億美元，約合人民幣47.94億元。

創新藥、抗腫瘤藥研發週期長、前期耗資多實屬正常，但一年投入近50億就令人驚訝。因為就當前市值逼近3000億元的國内醫藥巨頭恒瑞醫藥而言，其在2018年累計投入研發資金也才26.70億元。   

百濟神州這樣大手筆的投入，短期來看是會增加虧損，但關注其在研發管線收獲期能產出多少重磅產品可能才是重點。

對此，公司在年報中表示其自主開發的核心候選產品正處於後期臨床試驗階段，包括(1) zanubrutinib(BGB-3111)，一種潛在同類最佳的佈魯頓酪氨酸激酶(BTK)的在研小分子抑製劑;(2)tislelizumab(BGB-A317)一種針對免疫檢查點受體抗程序性死亡受體1(PD-1)的在研人源化單克隆抗體及(3)pamiparib(BGB-290)，一種聚腺苷二磷酸聚合酶1(PARP1)及PARP2的在研小分子抑製劑。

這麽多款主要藥物即將面向市場，公司的研發是否可以喘口氣？

從2019年半年度的研發開支來看，投入不減反增，短短六個月已耗資4.07億美元，若下半年還是這般，預計百濟神州2019年全年的研發費用將達近8億美元，也就是約人民幣56.47億元。

腫瘤藥市場競爭激烈

依靠強大的研發和創新能力，百濟神州在美股市場受儘資本追捧。

上市三年來，其股價已由發行價24美元/股漲至最新股價132.98美元/股（截至2019年8月10日），但在港股市場，這只「海龜」在上市首日便迎來破發，股價一度跌至103港元/股，跌破發行價108港元/股。

差距之大在一定程度上體現了百濟神州在港股市場面臨著不少挑戰，回歸港股，公司將主要面對PD-1/L1腫瘤藥的國内市場競爭。

當前，惡性腫瘤已成為嚴重威脅人們健康的主要疾病之一，中國抗腫瘤藥物市場近年來增長快速。據公司招股書披露，2013年抗腫瘤藥物市場佔中國醫藥市場的8.4%，並在2017年增至9.7%。

基於此，不少藥企紛紛加入了抗腫瘤藥物的研發中，加緊搶灘市場份額。如君實生物（01877-HK）、信達生物（01801-HK）這些同樣在港股上市藥企的PD-1/L1已經陸續上市。

百濟神州在公告中披露，今年上半年公司PD-1替雷利珠單抗在中國向NMPA遞交了用於治療轉移性尿路上皮癌（UC）患者的sNDA，並被納入優先審評；同時替雷利珠單抗聯合化療用於治療一線晚期鱗狀非小細胞肺癌（NSCLC）患者的3期臨床試驗已完成患者入組。

腫瘤藥競爭賽道愈發擁擠的同時，與美國市場不同，中國藥品監管局批準註冊的藥品還缺乏專利連接，專利期限延長，因而其也將面臨早期仿製藥的競爭。

當前，百濟神州在港上市將近一年，這家藥企何時迎來盈利？可能我們需要給予其一些時間。