手持巨資開拓疆土，宇華教育轉型高等教育是機會還是地雷？

原創

我國民辦教育企業眾多，從整個國土看，屬各個民辦教育企業的校網星羅棋布。但在我國民辦全方位教育市場中，參與者相較於K12或高等教育企業來說顯然非常少。

以在校學生人數計，位於華中地區的宇華教育(06169-HK)是我國最大的民辦全方位教育市場參與者。以赴港上市時間看，宇華教育也是最早登錄港交所的一批民辦教育企業。如今市值過百億的宇華教育，我們真的了解它嗎？

涉足全方位教育，但高教是重點

宇華教育集高等教育、基礎教育、學前教育於一體，即大學與K12教育為一體。現有從幼兒園到大學共29所學校，校區分部在河南、湖南兩省的10個城市，在校師生總數9萬多人。

截至2019年2月末，宇華教育大學至幼兒園階段的學校數量分别為2、5、7、6、及8所，另有一所在泰國的大學。

由上圖可看出，雖然宇華教育的大學學校數量最少，但該兩所大學卻貢獻了宇華教育近60%的營收，表明大學是宇華教育最重要的一塊業務板塊。宇華教育在2009年開始進入高等教育業務，2017年收購湖南涉外經濟學院後擁有了兩所大學。

無論是在學生人數規模還是學費水平上，高校有優於K12的優勢。宇華教育旗下的湖南涉外經濟學院和鄭州工商學院均是全日制普通本科高校，該兩所學校在2018/2019學年的學生人數達61353名，佔了公司學生總數65.9%。且學費方面也較高，高校專業具體學費該公司並未透露，其學費上漲空間和幅度均有不錯的前景。

手持約30億現金，近期加碼高校併購

一般來說，只要拿到本科招生資質，就相當於擁有了一棵搖錢樹。民辦教育促進法等監管政策頻頻出台，使很多民辦教育企業需要調整發展策略。

宇華教育董事長李光宇今年5月曾表示，會以併購外延式不斷擴張，發展重點放在高等教育上，而高中暫時並無擴張計劃，K9+幼兒園保持原狀，並且在未來的集團規模里會不斷弱化。

從近兩年的併購動作中可看出，宇華教育的併購目標是高校資產。宇華教育近兩年最大的併購動作莫過於2017年成功入主湖南涉外經濟學院和買下泰國斯坦福國際大學了，公司在2018財年業績錄得大幅增長，增速超預期，是因為自2018年1月1日開始將湖南涉外經濟學院學校合併入賬所致，這也體現了收購一所好學校所帶來的經濟效益。

在今年2月，宇華教育收購了泰國斯坦福國際大學，這也是中國人首次併購擁有本科及碩士學位授予權的全日制海外大學，該項收購引起的爭議不小。據悉，泰國斯坦福國際大學素以高度國際化、多元化而聞名，近70%的教師為來自北美歐州各國的外籍教師，近40%的在校學生為來自全球100多個國家的留學生，75%以上的課程採取全英文授課。宇華教育旗下4所高中每年都可以輸送一定比例的學生去泰國斯坦福國際大學，這在一定程度上也會提升公司高中入讀學生人數。

兩年時間將兩所海内外的高校收入囊中，還計劃繼續外延式拓展高等教育業務，宇華教育為何如此硬氣？

在現金為王的教育行業，擁有充足現金流的教育企業將會在行業的激烈競爭整合中擴張規模，以保持競爭力。當前宇華教育頻頻的動作與透露的訊息表明其並不缺錢。

截至2018年2月28日，宇華教育有11.5億元現金及現金等價物、11.39億元的定期存款，加上今年1月發行9.4億港元的可轉債，公司有超過30億元左右的現金。即便不考慮新繳的部分學費，再扣掉運營資金，宇華教育能動用可用於收購的資金可達25億元左右。這25億元資金可以至少用來收購一間具有規模的高校了，2017年收購的湖南涉外經濟學院的金額也不過20億元。

轉型高等教育，到底是機會還是雷?

在當前的環境下，預計未來3-5年仍是民辦大學併購的浪潮期。擴大校網規模、提高學校容量、上漲學費已經成為民辦教育股提升盈利能力的三大法寶。擴大集團規模主要是指自主建立新的學校或者收購其他民辦學校，前者的進度與教育集團在地產、政府等多方面的資源積澱相關，後者則考驗教育企業運作資本的能力。

有實力的民辦高教企業與宇華教育一樣不斷擴張高校規模，例如中教控股(00839-HK)外延併購亦正有序推進，7月初擬以總代價10.1億收購四川外國語大學重慶南方翻譯學院。民生教育(01569-HK)成立100億併購基金，以押註外延式併購，通過併購策略完成增長。

從成果上看，2019年中期，宇華教育收入及淨利潤分别同比增長54.9%和63.8%，經調整純利同比增長37.1%至3.4億元。純利大幅增加主要是由於宇華教育多間學校的招生人數及學費增加以及收購宇博慧教育、TEDCO等公司帶來的效益。

得益於外延擴張的推進，宇華教育收入和利潤結構有所優化，大學收入佔比在2018財年首次反超K12，利潤貢獻比例亦有所提升。在2019財年中期，宇華教育大學、1-12年級以及幼兒園各階段利潤分别為2.55億元、1.48億元及685.5萬元，同比分别增長125%、43%及-23%，佔比由2018年同期的50%、46%、4%變動為62%、36%、2%。可見轉型高等教育對宇華教育帶來的盈利貢獻之大。

總結：2019年政府工作報告指出，今年高職院校將大規模擴招100萬人。相信未來高等職業教育的市場將會進一步擴容，而目前國内民辦高等教育機構雖然較多，但是有資金實力的機構併不多，這對於宇華教育是一個大機遇。只要手中現金充裕，物色的資產良好，宇華教育業績繼續提升也不是不可能。