【大行报告】华创证券：料证券行业龙头溢价进一步深化

华创证券发表研报指，剔除已披露的子公司分红影响，A股直接上市券商6月合计实现营收237.84亿元，同比+51%，环比+64%。实现净利润77.19亿元，同比+61%，环比+86%(可比口径)。2019年上半年可比的31家上市券商累计营业收入1203.01亿元，同比+38%，累计净利润479.36亿元，同比+48%，增幅扩大。

基于6月数据，该行调高中报净利润同比增速至73%。预计上市券商上半年合计实现净利润615亿元，同比增73%(原预计增速为61%)，较一季报的同比增幅88%有所收窄。受市场影响各家券商业绩变化幅度较大，大券商的业绩表现相对稳健。分业务看，经纪收入增长确定性较强，投行业务股弱债强的特点十分明显，合计投行收入仍有望正增长。上半年股市主要指数上行，债市稳中有升，充分利好自营释放收益，资本中介业务压力缓解。

该行指，近期政策再度向龙头券商集中释放利好，包括重组办法放宽、转融通公募仅能出借给A类券商、央行牵头对大券商予以流动性支持、股权管理从严等，政策面给予基本面足够信心，科创板集中上市在即，料还将继续推动行业向龙头集中。

该行又指，目前证券行业的市净率在1.7倍左右，中信证券和华泰证券都在1.8倍。龙头相对行业的溢价从2018年Q4起形成并维持到现在，哪怕在今年一季度牛市的情况下，中信证券的估值仍始终领先行业，背后的逻辑是政策在业务管理时存在明显的倾向，券商资本竞争时代，大券商具备相当的资本优势和风控水平。该行认为这种龙头溢价还将进一步深化，维持对华泰证券、中信证券的“推荐”评级，建议积极关注中信建投、中金公司。

风险提示：金融监管的不确定性，创新业务发展受阻，市场持续低迷，海外金融风险，中美贸易谈判不达预期。