【大行報告】華創證券：料證券行業龍頭溢價進一步深化

華創證券發表研報指，剔除已披露的子公司分紅影響，A股直接上市券商6月合計實現營收237.84億元，同比+51%，環比+64%。實現淨利潤77.19億元，同比+61%，環比+86%(可比口徑)。2019年上半年可比的31家上市券商累計營業收入1203.01億元，同比+38%，累計淨利潤479.36億元，同比+48%，增幅擴大。

基於6月數據，該行調高中報淨利潤同比增速至73%。預計上市券商上半年合計實現淨利潤615億元，同比增73%(原預計增速為61%)，較一季報的同比增幅88%有所收窄。受市場影響各家券商業績變化幅度較大，大券商的業績表現相對穩健。分業務看，經紀收入增長確定性較強，投行業務股弱債強的特點十分明顯，合計投行收入仍有望正增長。上半年股市主要指數上行，債市穩中有升，充分利好自營釋放收益，資本中介業務壓力緩解。

該行指，近期政策再度向龍頭券商集中釋放利好，包括重組辦法放寬、轉融通公募僅能出借給A類券商、央行牽頭對大券商予以流動性支持、股權管理從嚴等，政策面給予基本面足夠信心，科創板集中上市在即，料還將繼續推動行業向龍頭集中。

該行又指，目前證券行業的市淨率在1.7倍左右，中信證券和華泰證券都在1.8倍。龍頭相對行業的溢價從2018年Q4起形成並維持到現在，哪怕在今年一季度牛市的情況下，中信證券的估值仍始終領先行業，背後的邏輯是政策在業務管理時存在明顯的傾向，券商資本競爭時代，大券商具備相當的資本優勢和風控水平。該行認為這種龍頭溢價還將進一步深化，維持對華泰證券、中信證券的“推薦”評級，建議積極關注中信建投、中金公司。

風險提示：金融監管的不確定性，創新業務發展受阻，市場持續低迷，海外金融風險，中美貿易談判不達預期。