年中預虧30%，金蝶國際禍不單行，遭遇管理層減持、大行下調評級

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以財務軟件起家的金蝶國際，理想是成為雲服務的弄潮兒。「理想很豐滿，現實很骨幹」，未料當頭迎來的竟是「家門起火」。

金蝶國際在7月5日發盈利預警。而公司董事會主席徐少春早就在6月19日減持6000萬股。這一前一後緊挨著的兩個事件是投資者最忌憚的，曾遭沽空的金蝶國際更難洗清了。

公司股價更是從9.19元，跌至今日開盤的6.91元，仍在下挫中。

7月8日，花旗下調金蝶公司投資評級至中性，中金公司亦維持中性評級。

中金公司認為，金蝶國際傳統ERP業務疲軟，雲業務相關投資可能導致利潤率承壓，下調公司淨利潤預測30%和1.6%至3.10億元和5.15億元，下調目標價22%至7港元，對應12%下行空間。

花旗報告指出，基於金蝶國際雲業務投資毛利承壓，決定下調其2019-2021年每股盈測23%、17.3%及11.1%，至0.12、0.166及0.219元人民幣。

發虧損預警，徐少春減持6000萬股

7月5日，金蝶國際（00268-HK）發盈利警告，2019年上半年營收預估為14.7-15.3億元之間，同比增加15-20%。而盈利則介於1.02-1.19億元之間，同比下降30%至40%。

對於增收不早增利，公告解釋稱，由於今年加速雲轉型戰略，加大金蝶雲蒼穹業務戰略性投入，讓利潤承受。

更為詭異的是，就在公司發盈利預警前的6月19日，金蝶國際董事會主席徐少春減持6000萬股。據wind數據顯示，公司管理層自5月以來，已多次在二級市場減持公司股票。

為何會大舉減持股票？有市場人士分析稱，最主要為關聯貸款還款。金蝶2018年報中披露剝離兩家公司，金蝶醫療和雲家。這兩家公司與金蝶國際存在關聯貸款，減持主要原因為關聯貸款還款。

此前，公司2019年業績曾被各大證券公司看好，光大國際預期其全年盈利為3.44億元，中信建投預期2019全年盈利為4.9億，國信證券則預期為5.21億。如今也不得不向現實低頭。

雲服務高增長下連年「失血」

金蝶國際主要從事企業資源管理軟件的銷售、維護等TO B業務，公司主營業務可以歸納為兩大板塊，一是傳統ERP業務。二是雲服務。

雲服務被定義為公司的未來，是其近年來加碼發展的主要業務。今年上半年，金蝶國際雲服務收入介於5.3-5.7億元，同比增加約50%至60%。

同期對比看不出大的毛病，但環比2018年下半年雲服務增速，妥妥的負增長。2018年下半年，公司雲服務收入為4.94億，同比增長73.3%。

所以環比之下，金蝶國際的雲業務還是叫好不叫座。

據IDC發佈的《中國公有雲市場2018年上半年跟蹤報告》，中國企業級SaaS廠商中，金蝶的銷售收入排名第一，連續兩年蟬聯企業級SaaS銷售收入、SaaS ERM、財務雲佔有率第一。

但金蝶國際的雲服務板塊還是虧損。

2016年，公司雲服務收入3.4億元，虧損額為8825萬元。2017年，雲服務收入為5.68億元，虧損額為1.13億元。2018年，公司雲服務收入8.49億元，虧損額為1.24億元。

雲服務的虧損併不能阻擋金蝶國際的戰略步伐。Wind數據顯示，2016年至2018年間，公司研發費用金額從2.84億元攀升至4.05億元。

在戰略傾斜下，2016-2018年間，公司雲服務同比增長分别達103%、66.7%、49.5%。從這個趨勢看，公司雲服務還是有放緩趨勢，最讓人不解的還是，金蝶國際在雲服務基本完成轉型的2016年，為何獲得暴利增長？

雲業務撲朔迷離

這一切還要從2016年「雲之家」的交易談起。

公司自2011年啓動雲轉型以來，雖經歷8年有餘，但雲業務始終未能盈利。情急之下，公司雲業務因「雲之家」買賣、遭遇市場「沽空」，而變得撲朔迷離。

2016年，金蝶國際曾將虧損的「雲之家」業務，其中85%股權作價4333萬元賣給白金投資，而剩餘15%權益在公司財報改為聯營公司權益。

這項操作之後，公司2016年財報表現相當亮眼，雲服務、營收都同比大增。在這類非經常性損益充斥的高增速，肯定是後面兩年增速趕超不了的，所以呈放緩趨勢。

本以為金蝶國際就此「收手」，專註手中業務。未想，2019年3月，被「抛棄」的雲之家又要被買回來。

金蝶國際公告稱，與其合併財報的弘金投資，從蝶創控股買入雲之家51.73%的股權。雲之家也將成為金蝶國際受控結構性實體，財務數據重新併入金蝶國際財報。

彼時雲之家尚未盈利，但卻集結7000多家大型付費企業客戶，其中包括製造公司格力、海爾等。估值也較2016年有大幅上升。

但回購也遭受到市場質疑。有投資者懷疑公司用心，對公司規劃管理缺乏安全感。尤其是在被「沽空」之後，金蝶國際取消了對雲之家的回購。

金蝶國際正在經受前所未有的考驗和來自各方的質疑。

雲業務之下，金蝶國際增長放緩已是事實

從前文可以看出，公司雲服務發展「急功近利」，節奏似乎淩亂了點。

且從競爭角度看，國内SaaS市場高度碎片化，始終沒有出現寡頭廠商，也因此競爭更加殘酷和激烈。金蝶市場份額僅佔7.2%，前十大公司加起來亦不足40%的份額。

業内較大巨頭用友網絡2018年雲業務收入（不含金融類）8.51億元，同比增長108%，佔營收規模比重達到11.05%，較上年提升4.6個百分點。

此外行業還有很多縱向發展的有高壁壘的軟件企業，比如註政建築信息化龍頭廣聯達，酒店信息化龍頭石基信息等，群龍爭霸之下，任何企業想要在 SaaS 領域獨大變得更難。

雲服務業務之外，作為公司主要利潤來源的傳統ERP業務收成又是如何？

2018年，公司ERP業務的收入19.59億元，雲服務收入8.49億元，ERP業務仍是金蝶國際的營收支柱，佔到總收入將近7成的比例。

但ERP業務對比2017年僅同比增長12.9%，增長遜於市場17%的增長預期。主要由於中型企業上雲使K/3收入減少。

傳統ERP業務增速放緩，雲服務面臨「内憂外患」，金蝶國際的2019年不好走。