【大行報告】國金證券：維持蒙牛乳業(02319-HK)買入評級

國金證券發表研報指，蒙牛乳業(02319-HK)擬以40.11億元出售君樂寶51%股權，本次出售君樂寶股權蒙牛共獲得現金45.80億元，其中40.11億元為交易對價，5.68億元為蒙牛獲君樂寶分紅派息。其中購買方鵬海基金背後實際為河北省國資委控制，因此本次交易可能更多是出於非經濟目的，不能僅從經營、財務的角度考量公司出售君樂寶的目的。

研報指，此舉雖短期內導致收入下降，但更符合蒙牛長期發展規劃。君樂寶收入體量雖大，但利潤其實並不高，18年君樂寶對蒙牛收入貢獻(13.62%)明顯超過利潤貢獻(9.58%)。同時君樂寶的資本性支出較高而回報小，稀釋了蒙牛整體的投入產出效果。對蒙牛來說，未來將著重於將資本和費用投放集中於高增長、高利潤產品，此次出售君樂寶較為符合蒙牛的長期發展規劃。

研報又指，蒙牛主體競爭力不變，乳制品兩強競爭格局依舊，而蒙牛淨利率持續修複邏輯有所加強。盡管出售了百億君樂寶，但蒙牛的千億規劃預計不會因此動搖。君樂寶與蒙牛始終互相獨立運作，本次出售不會影響蒙牛主體業務運營。雖短期來看收入端受到一定影響，但長期來看，君樂寶會得到更為獨立的發展，蒙牛也將專注高端實現利潤端的持續修複。

由於蒙牛出售君樂寶之後君樂寶業績不再並表，該行下調盈利預測為：預計蒙牛2019/2020/2021年分別實現營業收入753.37億元/743.35億元/825.02億元，分別同比增長+9.2%/-1.3%/+11.0%(2019年同口徑增長+13.5%，19-21年主體業務增速為+13%/12%/11%);歸母淨利潤分別為68.60億元/42.09億元/49.82億元，分別同比增長+125.4%/-38.6%/+18.4%(2019年扣非後增長+23.7%，19-21年主體業務增速+24%/22%/19%);折合EPS分別為1.75元/1.07元/1.27元，對應2019-2021年PE為15X/25X/21X(扣非後19年PE為26X)，維持“買入”評級。

風險提示：需求減緩/費用率提升/行業競爭加劇/食品安全問題