【大行报告】天风证券：首予东方教育(00667-HK)买入评级 目标价14.9港元

天风证券发表研报指，中国东方教育(00667-HK)目前在中国提供职业技能教育培训，按截止至2017年12月31日止年度的平均培训人次及收入计，该公司是中国最大职业技能教育提供商。通过新东方烹飪、欧米奇西点西餐、新华计算机、华信智原及万通汽车教育五大知名品牌经营业务及设立学校。

研报指出，东方教育旗下学校总数由2012年40家增长到18年163家;2018年公司培训人次达到12.4万人次，同比增长6.4%;目前全职讲师4293人，流动率13.9%。

财务方面，该公司2018年收入32.65亿，同比增长14.56%;2016-18年毛利率分別57%、55%及52%，成本构成主要包括教职工薪资及福利、学生及教学活动相关成本、租赁开支、校区维护及折旧、公用设施及办公开支;2016-18年净利分別为5.65亿、6.4亿元，5.1亿;净利率分別为24%、23%、16%。该公司2015年开始运营的新学校16年亏损，17年开始产生纯利，2018年盈利能力有所提升。

研报又指，该公司未来三年将新开51所新学校+6所体验中心，以保证业绩增长，并持续丰富及创新课程，以应对行业趋势和市场需求。该公司竞争优势：课程设置紧贴市场需求，就业服务相结合奠定毕业生高就业率;流程统一化赋能高度复制的发展模式;募资约46亿港币，主要投向五大区域中心建设及校区升级。

该行预计2019-21年，东方教育收入分別为38亿、45亿、54亿，其中烹飪分別为22亿、25亿、29亿;电脑分別为7亿、8亿、9.9亿;万通汽修分別为5亿、6.4亿、7.7亿。该行预计东方教育2019-21年归母净利分別为9.5亿、12.5亿、16亿。首次覆盖给予买入评级，目标价14.9港元。

风险提示：后续学校营利性变更进度低于预期，招生情况低于预期，核心高管流失，行业竞争激烈。