【大行報告】天風證券：首予東方教育(00667-HK)買入評級 目標價14.9港元

天風證券發表研報指，中國東方教育(00667-HK)目前在中國提供職業技能教育培訓，按截止至2017年12月31日止年度的平均培訓人次及收入計，該公司是中國最大職業技能教育提供商。通過新東方烹飪、歐米奇西點西餐、新華計算機、華信智原及萬通汽車教育五大知名品牌經營業務及設立學校。

研報指出，東方教育旗下學校總數由2012年40家增長到18年163家;2018年公司培訓人次達到12.4萬人次，同比增長6.4%;目前全職講師4293人，流動率13.9%。

財務方面，該公司2018年收入32.65億，同比增長14.56%;2016-18年毛利率分別57%、55%及52%，成本構成主要包括教職工薪資及福利、學生及教學活動相關成本、租賃開支、校區維護及折舊、公用設施及辦公開支;2016-18年淨利分別為5.65億、6.4億元，5.1億;淨利率分別為24%、23%、16%。該公司2015年開始運營的新學校16年虧損，17年開始產生純利，2018年盈利能力有所提升。

研報又指，該公司未來三年將新開51所新學校+6所體驗中心，以保證業績增長，並持續豐富及創新課程，以應對行業趨勢和市場需求。該公司競爭優勢：課程設置緊貼市場需求，就業服務相結合奠定畢業生高就業率;流程統一化賦能高度複制的發展模式;募資約46億港幣，主要投向五大區域中心建設及校區升級。

該行預計2019-21年，東方教育收入分別為38億、45億、54億，其中烹飪分別為22億、25億、29億;電腦分別為7億、8億、9.9億;萬通汽修分別為5億、6.4億、7.7億。該行預計東方教育2019-21年歸母淨利分別為9.5億、12.5億、16億。首次覆蓋給予買入評級，目標價14.9港元。

風險提示：後續學校營利性變更進度低於預期，招生情況低於預期，核心高管流失，行業競爭激烈。