騰訊(00700-HK)的溢價 阿里的折讓

阿里巴巴及騰訊控股(00700-HK)兩大中國科技巨企，憑超過13億人口市場，得天獨厚，手執牛耳。的而且確，經過十多年發展，兩大集團主打業務都呈增長放緩；阿里當然是電子商貿，而騰訊就肯定是遊戲業務，兩者都遇上不同問題。

兩大巨企同日公布首季業績後，看過一篇文章，認為騰訊估值約是30多倍市盈率，阿里僅約27倍，市場認為將騰訊與阿里比較，前者較值得具備溢價。文章補充認為兩間公司上市地不同，是估值出現差距原因之一，尤其是阿里在高手雲集的美國市場，不論同類股份供應及投資者層面，選擇喜好都較多及有分別。至於騰訊，其皇牌微信，具備逾十億用戶，成為騰訊遊戲以外的其他增值服務，特別是金融科技賣點所在，潛力較阿里為大，其實仍難有結論。

老實騰訊估值較阿里高，但阿里估值同樣亦較美國部分上市一線科技企業高，從另一角度分析，在頂尖企業上市地而能較國際對手有更高溢價，其實對阿里是從來沒有低估。相比之下，騰訊在本港市場的優勢，根本是市場沒有選擇下的另類獨家溢價而已。筆者無意偏幫阿里，但本港市場持份者、分析界或媒體也好，近年對騰訊確是存在一定程度偏好，有時更有所偏頗，並且出現凡是騰訊的決定及舉動皆是最好的偏見式想法。

說回阿里與騰訊核心業務以外潛力，其實大家勢均力敵。一間是具備相當大企業用戶層及零售買家，另一間享有WhatsApp以外最多短訊程式用戶，具備不同介面或用戶層潛力。

說到底，與其花時間比較現有業務或估值，兩者都是活在政策保護下，同時面對政策風險衝擊。在國際市場而言，坦白說，不被打壓已是中國企業福分，有幸是兩者國際形象及海外評論相對正面，相比華為已是中國企業在海外的異數。而阿里及騰訊以後發展和增長空間，根本就是由高管及企業本身政治取態、或政治正確與否去定奪。中國要力谷5G發展，推得要快，用得夠廣泛，最初當然由華為、中興(763)及相關設備製造商打頭陣，之後可能要靠阿里及騰訊的互聯網服務商，推出配合5G高速及使用範疇的創新服務。最後中美角力已完全超出貿易範圍，阿里在美國上市，接受美國監管，在中國眼中並不可靠，亦有相當風險。純粹揣測，稍後科創板出台並且上軌道後，阿里一定要奉命回歸，而且時間上會比預期為快。

(胡孟青在AM730的文章)