【大行報告】中泰證券：隱含波動率持續降低 期權跨式策略時機來臨

中泰證券發表研報指，本週5月合約全部到期，6月合約成為主力合約，7月新合約掛牌。7月合約行權價最低2.5元，最高2.9元。上述行權價均在大部分投資者的理性預期之内，距離目前標的的平值價格2.7元左右也有較小的距離，因此預計7月合約或能受到投資者的普遍追捧。

研報指出，本週50ETF歷史波動率繼續走低，20日、40日、60日、120日的HV分别為27.91%、26.22%、25.67%、24.13%。隱含波動率曲線結構中，當月曲線結構為向左上方偏折的不規則的「微笑曲線」結構，表明投資者對後市預期的大體中性同時偏謹慎的態度;而次月曲線則完全是由左上方向右下方傾斜的近乎直線的不規則形態。兩者的共同點是均低於相同剩餘期限的50ETF的歷史波動率。而次月IV則大幅低於實際波動率，這從次月隱含波動率指數也看的非常明顯。次月的IV指數幾乎連續下跌了10個交易日，目前也處於歷史的低位附近。而成交量和持倉量的P/C比則處於歷史均值附近，指數方向不甚明朗。

研報認為，期權尤其是次月合約的低IV，是實施買入跨式策略的良機。所謂買入「跨式」，是指在同時買入行權價相同的認購和認沽合約。跨式策略成功的要點有兩個，一是合約期限不可太短，期限越長，標的出現大波動的概率就越大。實際上，這也正是期權時間價值的來源。二是買入成本即期權價格不可太高，如果成本太高的話，未來合約轉為實值或深度實值的難度就越大。而期權交易價格跟隱含收益率密切相關，隱波越高，意味著價格越高。從這個兩個標準來看，7月合約已進入跨式買入的窗口，投資者可多加關注。