【大行报告】中泰证券：隐含波动率持续降低 期权跨式策略时机来临

中泰证券发表研报指，本周5月合约全部到期，6月合约成为主力合约，7月新合约挂牌。7月合约行权价最低2.5元，最高2.9元。上述行权价均在大部分投资者的理性预期之内，距离目前标的的平值价格2.7元左右也有较小的距离，因此预计7月合约或能受到投资者的普遍追捧。

研报指出，本周50ETF历史波动率继续走低，20日、40日、60日、120日的HV分别为27.91%、26.22%、25.67%、24.13%。隐含波动率曲线结构中，当月曲线结构为向左上方偏折的不规则的“微笑曲线”结构，表明投资者对后市预期的大体中性同时偏谨慎的态度;而次月曲线则完全是由左上方向右下方倾斜的近乎直线的不规则形态。两者的共同点是均低于相同剩余期限的50ETF的历史波动率。而次月IV则大幅低于实际波动率，这从次月隐含波动率指数也看的非常明显。次月的IV指数几乎连续下跌了10个交易日，目前也处于历史的低位附近。而成交量和持仓量的P/C比则处于历史均值附近，指数方向不甚明朗。

研报认为，期权尤其是次月合约的低IV，是实施买入跨式策略的良机。所谓买入“跨式”，是指在同时买入行权价相同的认购和认沽合约。跨式策略成功的要点有两个，一是合约期限不可太短，期限越长，标的出现大波动的概率就越大。实际上，这也正是期权时间价值的来源。二是买入成本即期权价格不可太高，如果成本太高的话，未来合约转为实值或深度实值的难度就越大。而期权交易价格跟隐含收益率密切相关，隐波越高，意味着价格越高。从这个两个标准来看，7月合约已进入跨式买入的窗口，投资者可多加关注。