首季迎來「開門紅」，中國鋁業「降本增效」成效顯現？

原創

前言：

受全球經濟下行壓力加大，鋁價自2018年初2280美元/噸下滑至今（5月6日）的1799美元/噸，處於震蕩回落階段，疊加受行業整體成本升高等因素影響，鋁行業整體利潤空間被進一步的壓縮，市場參與者的利潤收入均有不同程度下滑。

在鋁行業整體利潤空間收窄的業態下，作為全球氧化鋁及電解鋁領域主要的供應商中國鋁業（02600-HK、601600-CN），2019年一季度歸屬股東淨利潤收入卻同比大增44.15%，滾動環比增長18.80%。值得註意的是，2018年四季度中國鋁業歸屬股東淨利潤虧損6.26億元。能在短時間實現單季扭虧為盈，不排除受中國鋁業近些年推進的「降本增效」的策略及產業鏈優化取得不錯的成效所緻。

首季開門紅，績後大行唱多

近日，中國鋁業發佈了2019年度一季度財報顯示，公司一季度營業收入為441億元，同比增長20.07%，毛利為32.61億元，同比增長15.92%，毛利率為7.39%，歸屬於股東淨利潤為4.45億元，同比增長46.11%，實現2019年首季「開門紅」。

在公司發佈一季度報不久後，各大行也發佈研究報告唱多中國鋁業。摩根大通將中國鋁業A股評級由中性上調至超配，目標價上漲20%。美銀美林將中國鋁業H股上調至「買入」，中原證券繼續給予「增持」投資評級。里昂發表報告稱，將中國鋁業H股目標價由3港元升至3.4港元，併稱對於鋁製造商，建議應關註其EBITDA的表現，去評估其產生現金流的能力。内地大部分鋁企在過去一段時間仍取得虧損，相信行業的基本層面已觸谷底。任何供求改善，將有助鋁價回彈。現階段仍未看到行業基調有任何改變，維持「跑赢大市」評級，對今年房產總建築面積完成量保持樂觀。

從大行唱多的報告中，不難發現，大行對中國鋁業接下來的業績表現持有樂觀的態度，是基於鋁價處於週期底及經濟的景氣度的回升等因素考慮。但從公司基本面上看，公司近幾年的降本增效及優化產業鏈的戰略也起到至關重要的作用。

「降本增效」成效顯現，實現虧損到盈利轉變

中國鋁業在2014年經歷淨利潤虧損170億元後，公司開始專註資產結構、債務及考核體係等框架的調整，提升公司的償債能力的同時，全力以赴推行降本增效，有效的控本緩解企業經營壓力。

從公司資產結構框架上，中國鋁業自2013年6月份開始至2018年底，公司集中剝離了一批資產，包括鋁加工板塊、部分氧化鋁生產線、中鋁鐵礦股權、焦作萬方股權等資產，累計處置資產交易金額約292億。

從公司的債務框架上看，在2017年，中國鋁業開啓巨額定增方案，引進第三方投資者來優化資本結構。當時中國鋁業是通過債權直接轉換為子公司股權的方式，將旗下四家全資子公司中鋁山東、中州鋁業、包頭鋁業及中鋁礦業，實施市場化債轉股。間接將126億的債務分給8家投資者，進而完成對子公司的混改，通過去槓桿減輕企業經營壓力，資產負債率也從2014年高點的79.43%下滑至2019年一季度的67.63%，流動資產負債從2014年的68.12%下滑至2019年一季度的55.70%，整體債務結構在持續優化當中。

從公司考核體係上看，中國鋁業堅持成本考核主線，持續完善考核機製。自2016年以來堅持實現「市場倒逼成本、成本倒逼改革」的管理理念。將業績考核結果與管理人員薪酬及任職評價直接掛鈎，與員工工資總額及提成掛鈎，有效調動管理人員與員工的積極性，全力推動公司降本增效工作的進行。

截至2018年底，從中國鋁業營業成本及三費（銷售費用、管理費用及財務費用）的年度同比增速變化上看，公司的營業成本同比下滑0.86%，銷售費用同比增長5.22%，管理費用同比下滑17.45%，財務費用同比下滑1.95%，公司整體費用的同比增速在2018年形成了「拐點」，一定程度上，反映了公司的「降本增效」的策略成效不錯。

聚焦「原鋁+氧化鋁」領域，優化產業鏈結構

在推行「降本增效」的同時，公司還專註於優質資源開發及圍繞優質資源開展業務，朝產業鏈前端和價值鏈高端發展，確立「主導產品向公司具有優勢的產業鏈上遊發展，以資源為基礎，做優做強氧化鋁、原鋁的戰略定位」，實現產品結構優化升級。

從產品結構上看，原鋁業務板塊是公司主要收入來源之一，而氧化鋁業務板塊逐漸發展為公司主要的利潤來源。截止2018年底，原鋁業務板塊（未抵消分部影響）實現營業收入525.81億元，佔公司總營業收入的29.17%，利潤為27.85億元，佔總利潤比重為17.48%，氧化鋁業務板塊（未抵消分部影響）實現營業收入410.05億元，佔總營業收入比重的22.75%，利潤為61.32億元，佔總利潤比重的38.49%（2016年佔利潤比重僅為23.9%）。原鋁及氧化鋁業務板塊，已成為公司業績主要的輸出動力。

氧化鋁及原鋁能取得不錯的業績表現，還有得以於公司夯實氧化鋁及原鋁全球領先地位的同時，公司加大對鋁礦資源的的獲取。國内市場方面，中國鋁業擁有9.3億噸鋁土礦資源儲量，約佔國内鋁土礦資源的24%左右，儲量暫居國内第一位的位置。海外市場方面，不斷收購海外優質鋁土礦資源。例如2018年，海外併購幾内亞優質鋁土礦Boffa項目，該項目可開採年限為60年左右，預計年產量高達1200萬噸。

業績向好，能否衝擊「港股100強」

「港股100強」作為權威性與公信力併重的香港上市公司排行榜，已經被大多上市公司及金融機構認可，也成為了投資者在選擇港股進行投資的風向標。

基於「港股100強」的影響力，入選年度港股100強榜單，就成為香港上市企業考量自身年度經營業績「優良」的標準。那麽，作為鋁行業的龍頭企業，中國鋁業能否借著經營業績逐步轉優的態勢，衝擊今年「港股100強」榜單（頒發2018年度獎項），尚待5月24日揭曉。