營收增速重回兩位數，行業龍頭國藥控股衝擊4000億

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要論醫藥工業和醫藥商業巨頭的綜合實力，國藥控股(01099-HK)在製藥板塊方面做得其實不算突出，排名第一的還要數華潤醫藥(03320-HK)；但論營收，國藥控股卻是華潤醫藥的一倍有多。與華潤醫藥、上海醫藥、中國醫藥這幾家比，國藥控股的體量最大，絕大部分收入由分銷板塊貢獻，這就意味著，它覆蓋的省份、醫院和醫療機構的數目上，是有絕對的優勢的。

體量和增速雙領先的營收規模

2017年，國藥控股實現歸母淨利潤同比增長13.9%至52.8億元，增速比2016年有所下滑，原因是當年國藥控股進行了較大體量的内部業務歸屬重組；進入2018年，國藥控股的利潤再度受醫保控費、嚴控藥佔比等政策衝擊，加之延續2017年的業務結構的調整和拓展，需在下層的渠道和零售業務上增加了的人力和店鋪租賃投入，國藥控股最終在2018年全年錄得同比增速僅為4.75%的歸母淨利潤。

分銷板塊是國藥控股整體業務收入的骨幹和主要的利潤來源。就分銷板塊中二三級醫院的純銷和調撥業務佔比來看，受兩票製影響較大的調撥業務僅僅佔分銷板塊收入的22%左右，而且一般情況下調撥業務的毛利率較低，因此國藥控股在下層的覆蓋網絡上做更深更廣的鋪設，實際上是頂住了短期的壓力而利好長遠的整體營收。

從2018年國藥控股的全年的營收規模和增速來看，它確實能夠保持住行業的龍頭地位。據年報顯示，公司在2018年實現營收3445.26億元，同比增長為11.73%；而在2017年，在剛剛突破2500億收入規模之後，國藥控股的營收同比增速也僅為7.5%。經過2年一係列的業務重組和調整之後，國藥控股的營收增幅終於又重回了兩位數。

商務部在《藥品流通行業運行統計分析報告》内的數據顯示，2018年全國藥品流通行業的24家上市公司2017年主營業務收入總和為9397億元，同比增長10.3%。亦即是說，論體量，國藥控股是第二名華潤醫藥的兩倍；論增速，國藥控股要高於行業平均；論市佔率，國藥控股目前的僅為15%，這是一隻行業地位鞏固、提升空間還很大的綜合性醫藥商業龍頭。

三足鼎立的一體化運營的產業鏈

作為國内最大的藥品分銷和零售供應商，除了分銷板塊外，零售板塊也是業務的中心之一。從公司過往10年的歷史數據來看，分銷一直是國藥控股最主要的業務。在2018年國藥控股完成收購中國科學器材有限公司60%的股份且併表之前，醫藥分銷的收入佔比基本保持在93%以上，而醫藥零售的業務佔比也逐年提升，到2017年已經達到4.4%。

2018年，國藥控股的分銷業務收入為2810.49億元，同比增速為9.29%，高於2018上半年的6.25%；其中二三級億元的收入佔比為67.39%，基層醫療機構（小規模終端客戶）佔比9.28%，零售藥店收入佔比12.76%，調撥業務從2017年年末的17.74%近一步縮減到10.56%。

截至2018年年末，醫藥零售業務已經覆蓋全國30個省份229個城市，藥房總數5183家，同比增加740家。從門店增速的情況來看，國藥控股似有放緩腳步的迹象，但是院邊店、醫保店等高質量店鋪的數量有所提升，這也是國藥控股要做優質渠道下沉的戰略，同時也體現在有所增加的費用率上。

在醫療器械，因中國科學器材有限公司併表的原因，2018年國藥控股這塊的收入同比增加29.99% 至494.74 億元。我們也能夠看到國藥控股一邊鞏固核心分銷業務，使之保持穩健增長的同時，一邊戰略性地推動零售和器械分銷業務的發展。至此，一個以醫藥分銷、醫藥零售、醫療器械為主的三足鼎立的一體化運營的產業鏈已基本成形，這也成為國藥控股在高度分散的醫藥分銷零售行業迅速提升市佔和溢利打下了基礎。

短期壓力尚存，長期優勢正待釋放

2017年是兩票製在全國範圍内鋪展開來的怨念，中小型的醫藥流通企業和代理商在日漸嚴苛的政策引導下被迫退出，行業集中度的提升成了必然。作為中國醫藥集團的核心企業，國藥控股攜手國藥一緻，又完成在醫療板塊的整合，醫藥商業龍頭優勢明顯，提升自身的市場份額也是必然。

短期來看，嚴控藥佔比、藥品零加成等一係列醫藥政策加碼，國藥控股的壓力已經顯現；但將目光放遠，在行業出清的背景下，這家擁有全國零售規模排名第一的龍頭，這家零售網絡幾乎遍及全國的龍頭，提前鋪墊好優質渠道，也是為日後毛利業務佔比提升提前打下基礎。