股價3年漲7倍，美東汽車成長價值可觀

原創

前言：

我們可能跑不赢大環境這頭猛虎，但應該且必須跑赢其他對手。美東汽車管理層在年報中展示了自己的戰略目標。

從業績來看，這家小而美的汽車經銷商沒有讓人失望，可以說是一隻頗具成長性的潛力股。

2013年，美東汽車（01268-HK）在港交所上市。從股價歷史走勢來看，自2016年底開始，美東汽車股價一路飙升，從當時的最低價0.58港元/股，大幅上漲至最高4.92港元/股。換句話說就是，美東汽車用將近不到三年的時間，股價整整漲了超7倍。

而截至2019年5月4日，美東汽車的換手率為0.09%，交易量為98.6萬，市場關註度併不算高，但其股價三年卻足足漲了7倍，這樣的成長性來自於哪里？

主要業務

公開資料介紹，美東汽車主要提供專業的汽車經銷和綜合服務，業務板塊主要涵蓋新車銷售和售後服務兩大領域，主要代理寶馬、雷克薩斯、保時捷三個豪華品牌和豐田、現代兩個中高端品牌。

2018年，公司總收益達到110.7億元，同比增長44.1%；其中新車銷售是核心銷售收益來源，營業額為97.75億元，同比上升44.2%；售後服務收入為12.92億元，同比上升42.9%。股東應佔溢利增長31.6%,達到了3.63億元。

從毛利上來看，公司毛利由2017年的8.19億元上升30.9%至2018年的10.72億元，整體收益大幅增長帶動毛利增加。

但受新車銷售影響，整體毛利率跌至9.7%，具體來看，新乘用車銷售毛利率下跌至4.6%，售後服務毛利率大緻維持平穩於48.2%的高水平。

可以看出，售後的毛利率大概是新車銷售毛利率的10倍。因此在美東汽車整個毛利結構中，售後業務收入雖然不高，但是毛利比重卻達到60%，併呈現持續提升的趨勢。

因此，美東汽車日後可以通過做大銷售基盤，靠售後業務來獲得更多的利潤來源。

業績出色的同時，公司的運營效率也很高。

據年報，公司的股本回報率及資產回報率分别提升至26.0%及8.7%，門店數量增加25.6%至49家。

存貨週轉快

對於汽車經銷商來說，庫存週轉是決定其生死存亡的關鍵。

因為經銷商從廠家購買新車的時候，隻有大約10%的成本來自於自身的資本金，90%來自銀行或廠家附屬財務機構提供的30至90天票據。

假設在最壞的情況下，按1%的毛利率出售新車，每年庫存週轉12次，企業可以每次賺取資本金的10%，每年仍然有120%的回報，所以即使銷售毛利率有時候偏低，回報率還是相當可觀的。

相反來說，如果企業不能快速週轉存貨，由此便會產生高齡庫存，將需要不斷贖回銀行票據，90%成本的金額相當驚人，會將車庫變成一個無底現金黑洞。

因此，汽車經銷商在庫存週轉上呈現兩極化的狀態，少數快速庫存週轉的經銷商會變成印鈔機，而其餘庫存週轉緩慢的會被現金黑洞吞噬，拖垮資本效率，逐漸步入困境。

在存貨管理上，美東汽車一直都很重視，2018年的存貨週轉天數是28天，這一數字遠低於其他同業公司，這也意味著美東汽車在存貨佔用上的成本是非常低的。

佈局低線城市

與其他豪車經銷商普遍在一、二線城市開店不同，美東汽車主打低線城市，併採取「單城單店」的策略。

從業務地域來看，美東汽車的店面主要集中在湖北、安徽、湖南、江西、廣東、福建等省份的三四線城市，2018年公司還新增了六家新店（包括兩家保時捷店、三家寶馬及一家豐田），併於安徽省四、五線城市收購了六家寶馬店。

對此，有人可能會質疑低線城市的消費能力不足。但事實是，隨著消費水平的提高，三四線城市還是有相當一部分人是能買得起豪車的；同時對於經銷商來說，佈局在三四線城市，不僅避開了其他競爭者，新建店的投資成本也較低，這就意味著一是盈利空間大，二是投資回報率較高。

顯然，低線佈局和單城單店的投資戰略，共同構成了美東汽車的核心競爭力所在。

與此同時，美東汽車管理層在經營上極其重視現金流和ROE，不光是僅僅局限於溢利的最大化，其更追求如何運用有限的資產及資本投入來創造最大的溢利。

估值如何？

截至目前，美東汽車市盈率為12.87，總市值隻有53.29億港元，在漲了好幾倍後還是遠低於其他同業公司。

另外，公司股票每日的成交額也隻有小幾百萬，換手率低，市場對其關註度不太大。

市場還在擔憂什麽？

儘管在美東汽車的毛利結構中，售後業務的毛利佔比高達60%，但投資者的主要關註點還是聚焦在新車銷售上，畢竟作為經銷商，這才是其盈利的主要增長點。

但目前來看，整體車市經銷商市場已步入寒冬期，新車銷售業務面臨的壓力越來越大，很多經銷商虧損嚴重，甚至面臨破產的命運。