摩根士丹利：對中國股市非常樂觀，進一步看好A股

去年以來，外資機構對A股的關註度不斷提升，外資被成為是本輪A股上漲的重要推手。

經歷前期逼空式上漲後，A股最近震蕩調整，市場因此出現一定分歧。立足當下、著眼未來，是繼續樂觀還是恢覆謹慎？摩根士丹利，這家旗幟性外資投行給出了自己的最新觀點——進一步看好A股。

對中國股市非常樂觀

3月14日，摩根士丹利在上海舉行發布會，公司中國市場策略師王瀅對A股進行了分析和展望。

“總體說我們對中國的股票市場非常樂觀。我們在去年12月份時就提出對中國市場非常積極、正面看多的觀點，可以說是市場上第一個有同類觀點的投行。經過最近一段時間市場恢覆之後，很多投資人關心的問題是接下來市場會怎麼樣走？我們的觀點很鮮明，還是持續看多。” 王瀅指出。

據介紹，摩根士丹利在兩個星期前進一步上調了對中國股市的目標價，包括覆蓋離岸中國股票市場的指數，比如MSCI中國指數、恒生指數、恒生國際指數都進行了上調。國內A股市場覆蓋的指數是滬深300，目標價也有所上調。摩根士丹利認為，A股市場和境外相關離岸市場都有10—15%的進一步上漲空間。

王瀅表示，從全球新興股票市場看，中國目前擁有最大上升空間，因此建議全球投資人在其全球股票資產配置裏進一步增配中國股票。

看好A股的幾點原因

“中國股市從年初到現在，A股滬深300已經有超過25%的漲幅，以MSCI中國指數為代表的離岸市場也有超過17%的漲幅，今天我們還是進一步看好，認為會是一個佳境漸入的情況。” 王瀅稱。她對A股仍然非常樂觀，主要基於以下幾點原因：

首先，是企業盈利面的改善。

很多投資人現在對經濟增長放緩和企業盈利的擔心還是比較重，在這方面我們看幾點：

其一，觀測市場上賣方集體對企業盈利預期調整的趨勢，去年三季度業績公布後整個市場對企業業績的預期都有斷崖式向下調整。我們當時把這個現象作為樂觀指標來看待，往往在市場進入幾乎放棄的姿態、對預期進行下調時反而是市場對未來前景趨於理性的表現。進入1月、2月，預期有向上轉變的勢頭，未來整個企業盈利進一步下調的空間應該相對有限。

其二，對離岸上市的中國公司而言，人民幣兌美元匯率對企業盈利計算有很大關系。摩根士丹利今年對全球宏觀環境判斷是美元會相對走弱。今年美國整體GDP的增長速度會下滑，美聯儲加息的時間表會放慢，目前預期今年美聯儲只有一次加息，而且可能推遲到今年12月才進行。預計人民幣相對美元匯率在2019年年末會升值到6.55的點位，2020年年底預計會到6.30。走強的人民幣在轉換過程中對離岸上市的中國公司盈利計算有直接正面影響。

其次，和政策有關，我們堅信政府穩經濟、保增長的決心。

去年11月起政府有一個比較明顯的態度轉變。多次在公開場合反覆強調對私營經濟、民營經濟重點扶持，在資金等各個方面給予幫助。具體到今年最近一段時間的措施，比如說“兩會”在增值稅下調及企業養老金繳納比例方面都做出一定幅度的調整，一定程度上超出市場預期。比如增值稅對生產性領域16個點稅率的稅欄裏進行3個點的下調，同時對10個點的稅欄下調了1個點，後者超出了市場預期。總體上稅率下調會帶來7000—8000億元左右稅負負擔的下降，把它換算到對企業整體盈利促進上，我們假定新的征稅標準在今年5月1號開始執行，對MSCI中國股票指數的成份股總體上會有2.2—2.5%左右的盈利增長的促進。

再者，中美貿易問題的積極變化。

到目前為止中美談判的走向是符合預期的框架，雙方一直保持比較通暢的對話渠道，去年12月2日G20峰會後沒有進一步增加關稅，這是預期的一個基本狀況。現在隨著談判的推移，我們有理由相信會有一定概率在3月底、4月初看到一個即刻可執行、比較全面和廣泛的協議，在某種程度上這超出市場預期。尤其對於穩定企業信心、幫助企業重建對未來的預期、及制定相應生產和投資計劃，會有非常正面的積極作用。

此外，還有一些錦上添花的因素。

比如明晟公司宣布把A股在MSCI新興市場指數的納入因子從5%上調到20%，同時也決定納入A股中盤股和創業板裏一些符合條件的公司。納入因子從5%提升到20%，這一部分大體符合市場預期，但納入中盤股和創業板股票是超出市場預期的。這部分超出市場預期的納入，根據我們對全球追蹤MSCI指數被動性基金的規模計算，應該可以進一步帶入30億美金的增量資金。MSCI從5%上升到20%的納入因子預計可以帶來180美元的被動增量資金，富時羅素對A股在全球指數的納入預計可以帶來100億美元增量，預計今年整體被動基金帶來的被動型的增量外部資金可以達到280億美元。

除了被動型指數調整帶來的增量資金，主動型資金的配置，今年也會是外資進入A股市場破紀錄的一年，主動型的資金配置預計今年可以達到600-1000億美元的規模，超出2018年創出新紀錄。

A股估值和市場情緒仍然合理

“還有一個問題是估值，前段時間市場漲得很猛、很快，是不是已經變得很貴了？畢竟大家都不想當‘接盤俠’。我們認為目前市場估值還在合理價位。A股年初以來漲幅相對離岸市場更大，滬深300年初至今漲幅超過25%，從未來12個月的前瞻性估值看，市盈率從9.4倍上調到了11.5倍。11.5倍的前瞻性市盈率，處於過去10年交易區間44%的位置，還在中位線以下。雖然是從一個極低點位飛快上調到11.5倍，但11.5倍還是合理的。” 王瀅認為。

在她看來，目前A股市場估值相對於MSCI新興市場指數的估值還是便宜的，考慮到A股是一個相對半封閉的市場，相對新興市場整體估值有小幅溢價會更加合理。加上去年年底起政府已經采取了比較明確的保增長和一些偏寬松宏觀政策的支持，在此前提下A股市場值得相對全球新興市場小幅溢價，全球投資人進行資產配置決策制定時，天平也會更容易向A股傾斜，吸引進一步資金增量。

另一個對A股尤其重要的因素，就是市場情緒。這方面大家比較關註，個人投資者或者通俗意義上說的散戶會起到不可或缺的推動力量。

摩根士丹利抽取A股市場9個數據，包括A股日成交量、創業板日成交量、A股股指期貨成交量、每周新開戶個人投資者人數、外資北上資金變化率等，編制了“A股市場情緒指數”，並於日前首次發布。這一指數目前並沒有顯示出市場過熱的情況，距離需要警戒的點位還有相當距離。

來源：券商中國作者：沈寧