盈利16%，負債率近九成，利福國際能否逆勢成長？

原創

前言：

近日，利福國際（01212-HK）公佈了2018年年報，業績整體較去年有所改善。其中，收入為43.58億港元，同比增長16.1%，毛利為32.15億港元，同比增長13.6%。

作為零售行業的標志性企業，在財華社對其股價表現、市值變動及發展潛力等方面做出調研後，利福國際一度躍升到2017年度「港股百強」行列中，排名第13位。

值得註意的是，作為一家深耕香港零售業務的供應商，利福國際的淨利潤卻呈現大幅下滑，2018年，公司淨利潤為16.9億港元，同比下滑41.2%，下降原因主要是投資物業收入的減少。

不過，公司淨利潤下滑的信號併未阻擋其股價上漲的勢頭，2月份以來，股價累計漲幅達21.2%。各評級機構紛紛持「買入」評級，看好其未來發展。

這家零售業巨頭因何表現這般搶眼？

2018年業績整體改善

去年下半年，受貿易矛盾升溫及資本市場趨弱的影響，群眾消費欲降低，零售市場的發展也因此放慢了步伐。

公開資料介紹，利福國際主要經營中高檔次百貨店。同時也從事其他零售、物業發展及物業投資業務。

從過往業績來看，公司營業收入自2015年開始持續小幅下滑，2016年下降幅度較大，出現了收入雙位數下降，截至2017年12月31日，營業收入降至近五年最低37.55億。不過，2018年收入又開始小幅上升，營業額較去年增加16.1%。

營業額這般強勁增長，主要是由於直接銷售額增長約22.7%，而特許專櫃銷售傭金收入則上升了約10.2%。同時，直接及特許專櫃銷售交易產生的總銷售所得款項總額亦上升了13.5%，較整體市場表現出色。

而在淨利潤上，2014——2016三年連續下滑，2017年由於物業重估收益貢獻實現較大增長，較上年同比增長44.34%，但同時這也加大了2018年的下滑幅度，淨利潤再次跌近16億港元，減少原因一是受去年金融市場波動影響，使得金融投資收入降至-2.71億港元。二是投資啓德項目，導緻其投資支出較大。

負債率近九成，債務結構存隱患

近幾年，利福國際經營現金流較為穩健，併未出現較大波動。

比較特殊的是在2016年，公司因為參與政府招標，斥資73.88億港元買下了塊地皮，導緻當年的投資淨額為-70.81億港元，產生了大量的流動負債。

隨即在2017年，利福國際便通過削減整體債務以及降低流動負債比率，對自身的債務結構做了相關調整。

財華社發現，2016年，利福國際的資產負債率達到88.4%，而2017及2018年分别為81.3%和85.7%，債務有所削減，但依然很高。該公司債務結構調整，2017年流動負債下降了54%，2016年流動負債佔比負債47.5%，2017及2018年分别為23.3%和26%。

通過債務結構的調整，公司的ROE顯著下降，由2016年的86%下降至49.09%。雖然整體財務風險仍很高，但短期能滿足流動資金需要了。

從融資成本來看，由2016年的4.71億港元降至2017年及2018年的2.3億港元和2.8億港元。

因此，如若利福國際能繼續維持目前的債務結構，降低流動負債佔比來減輕償債負擔，併且使用高槓桿撬動高回報率，是有可能保持業務的持續性增長及現金流的持續性流入。但如果失去這個前提，這樣的債務結構仍是公司最大的隱患所在。

機構評級「買入」，2019年預期可觀

調整債務結構的同時，利福國際也在緊鑼密鼓地佈局其他項目。

目前，公司的另一項目——啓德項目已開始施工，但施工時間較長，預期2022年竣工後才會產生收益。而在施工期間，該項目的物業重估值仍會產生較大的變動，從而影響公司的淨利潤。

公告顯示，2018年利福國際投資啓德地皮的重估收益為2.51億港元，較去年的8.23億港元同比下降69.5%。

此外，公司旗下的尖沙咀崇光和銅鑼灣崇光，已成為顧客喜愛的品牌，同比都在呈雙位數強勁增長，同時自2019年5月起，公司將獲得在香港使用「崇光」商標的獨家專用特許，這些都將成為利福國際日後的主要競爭優勢。

因此，從動態角度來看，考慮到後期業務的發展以及啓德項目的落地，利福國際的估值還是相當吸引人的。

數據顯示，多數機構持「買入」評級，公司2019年預期可觀。

今年，公司會不會再次出現在「港股百強」名單中呢？敬請留意2019年5月24日（星期五）在深圳中洲萬豪酒店舉行的「港股100強」頒獎典禮。