比亞迪2018年業績快報解讀：春江水暖或是易水寒？

原創

「營收同比增加22.79%，歸母淨利潤卻同比大降31.37%」，儘管比亞迪股份(01211-HK)交出的2018年業績快報在公司三季報中就已經「預告」過了，但這份沒有驚喜的成績單依然不能令投資者們滿意。

各大新能源車企方面，明日（3月1日）特斯拉的9.2億可轉債就要到期，雖然公司在上海設廠，但是面對其359.87美元每股的轉換價格，今日特斯拉的股價需大漲14.3%才夠的上。昨晚，沃爾沃旗下的第一款純電動汽車Polestar 2首次亮相，客戶可以支付8000元來預定，正式的交付將在明年2月份，這與最初訂購Model 3時如出一轍。

今年新能源汽車的運勢會怎麽樣呢？從全球銷量最大的新能源車企——比亞迪(002594-CN)的去年的成績單中，我們或許可以一探春江水暖或是易水寒。

對於這份表現不佳的2018年業績快報，比亞迪做了以下五點說明：

1.新能源汽車銷量全球領先。

2.燃油車業務銷量平穩發展，但是燃油車行業壓力緻使盈利承壓。

3.手機部件及組裝業務的訂單和盈利雙雙承壓。

4.光伏受政策變動及減值計提等因素影響，年内虧損有所擴大。

5.融資成本上升使財務費用增加。

銷量方面，比亞迪力壓特斯拉拿下新能源汽車（含商用車）銷量連續四年的全球第一，併且在其近日公佈的1月銷量依然保持較大的出貨量。總體來說比亞迪無論是在存量市場中，還是在增量市場中的市佔率都是相當的高，詳細的銷量解讀可以參考財華社的報導《進擊的比亞迪，三倍增速的背後》。

決定比亞迪營收和利潤的關鍵性業務是什麽？

我們翻看了比亞迪近三期的半年報對比發現，目前看來比亞迪三大主營業務佔總營收的比重保持穩定，第一大業務汽車及相關產品保持在52%左右的絕對優勢，手機部件及組裝服務佔比在40%左右，二次充電電池及光伏業務佔比最少，僅在8%左右。

財華社統計，參照公司目前已公佈的2018年新能源汽車和燃油車銷量來看，2018年下半年汽車總銷量較上半年增加71693量，增幅達31.9%，其中燃油車銷量下滑17.6%，新能源汽車銷量大增131.1%。

再看另一項主營業務手機部件及組裝服務,這根據其最新業績公告中的「受行業需求疲弱及市場競爭加劇影響，訂單及盈利均承受較大壓力」，可能令其在2018年下半年營收表現不甚理想。

在二次充電及光伏業務方面，公司最新公告中披露了光伏業務受政策變動及減值計提等因素影響，年内虧損有所擴大，所以預計在下半年中的營收中也難有好表現。

綜上來說，可以預見在2018年下半年，此前公司相對穩定的三項業務佔比狀態已被打破，汽車及相關業務佔比將繼續提高，新能源汽車業務為公司營收總額的22.79%的環比增長作出了決定性的貢獻力量。由於智能手機業務、光伏業務、燃油車業務是受製於整體行業前景不佳影響，未來暫時難有起色。在今年公司新能源汽車銷量計劃中，據財華社向比亞迪緻電了解將會有60%以上的增幅，所以新能源汽車業務將愈加成為影響比亞迪盈利的關鍵。

為何營收增加23%，歸屬股東淨利潤卻下降31%？

這併不是在2018年末才出現的情況，我們從2015年國内新能源汽車銷量大爆發開始統計，近四年時間里，雖然比亞迪新能源汽車銷量在逐漸增加，但是公司的歸屬利潤表現卻併不穩定，且歸屬利潤增長率呈逐年下滑趨勢，2017年和2018年已經轉負。

實際上，市場真正的擔憂來自於公司扣非淨利潤的惡化。2018年，比亞迪在銷量大增的情況下，前三個季度公佈的財報中，扣非淨利潤分别為-3.29億，-6.73億，-1.65億。那麽比亞迪在排除了財政補貼後，新能源汽車究竟掙不掙錢呢？

為此，財華社緻電比亞迪了解情況，比亞迪方面肯定了即使離開財政補貼，公司的新能源汽車也是賺錢的。對於扣非淨利潤轉負的原因，其稱是因為光伏業務虧損所緻。

在上文中所述我們看到，光伏業務僅僅佔比亞迪總營收的8%左右。

關於市場最近關心的有新能源車已開始漲價，各大車企會不會跟隨的問題，我們也咨詢了比亞迪方面，比亞迪稱因為2019年新能源汽車補貼政策還沒有落地，公司暫時沒有提價，隨著補貼退坡政策的確定，公司不排除漲價的可能。

2020年新能源汽車斷補是板上釘釘的事情，2019年也是企業最後的緩衝期，業内普遍預測2019年補貼政策將退坡嚴重，車企迫於盈利壓力將價格上調是大勢所趨，這將會直接影響到銷量。預計今後幾年逐漸斷奶的國内新能源汽車行業將會受到較大衝擊。

在近十年的政策扶持下，我國的新能源汽車出貨量雄踞世界之首，但這也給財政帶來了較大壓力，產業扶持終不能是長久之計。所以，如果從保護我國新能源汽車產業健康發展的角度出發，2019年退坡，2020年斷補是有利於產業優勝劣汰，自力更生的。

同時，這里也要考慮2020年斷補對我國新能源汽車行業短期影響過大，甚至斷補之後銷售量會大幅下滑，引發產能過剩的隱患。所以不排除會推出其他輔助政策以緩衝，幫忙穩住新能源汽車的銷量。而且在切斷國補的情況下，各城市地補也可能會依情況介入。需要註意到的是，在當前的中美貿易談判中，我國的產業政策也是雙方的討論重點之一，這也將會限製未來的政策扶持。