趙麗穎的號召力，還能讓特步紅多久？

原創

與低調內斂的潮幫及“壕出天際”的溫幫齊名的晉江商幫，壟斷了中國體育品牌市場的大半江山，晉江丁氏三巨頭更是其中的佼佼者，這包括老大哥安踏（02020 -HK）——丁世忠家族、特步（01368-HK）——丁水波家族以及近年頗具爭議的361度（01361-HK）——丁輝煌家族。

上個月，老大哥安踏收購國際豪奢運動品牌運營商Amer Sports而上了頭條；上兩個月，小弟361度因為雙11的刷單問題而成了熱搜。最近，特步也不淡定，月內接連公佈兩條利好消息，帶動昨日(23日)股價逆市上漲7%。

業績預喜，真的嗎？

22日收盤後，特步國際發布盈利預喜，預期其綜合收入將大幅增長約25%，主要因為（1）店鋪升級和零售網絡優化帶動零售店銷售表現以及（2）2017年進行庫存回購，使代理商對補充庫存的需求增加。受收入增長帶動，2018年股東應佔盈利將較2017年大幅增長約50%至60%。

也就是說，特步2018年收入或為63.92億元人民幣，純利或為6.12億元人民幣至6.528億元人民幣。純利率或由2017年的8%提高1.57至2.2個百分點，至介於9.6%-10.2%之間。

如此強勁的收入表現似乎早有先兆。本月初，特步發佈公告，預計2018年第四季度按零售價值計算的平均同店銷售表現較2017年同期維持中雙位數增長。事實上，2018年的四個季度，該公司的平均同店銷售均維持雙位數增幅，這是2013年公佈有關數據以來的首次，與2017年的單位數相比，2018年的表現好得超乎想像。

但其實與安踏及李寧（02331-HK）的銷售表現相符，安踏及李寧的主品牌業務在最近都有所改善。所以特步的收入預期應該符合市場的整體表現。然而，利潤率的重大提高，也許並非意味著特步的盈利有質的飛躍。

2017年，特步的收入為51.13億元人民幣，純利為4.08億元人民幣，同比分別下降5.3%及22.7%，純利的大幅下降主要因為回購2015年12月31日前生產的產品所產生的一次性回購虧損1.208億元人民幣。根據特步提供的信息，扣除這筆一次性的款項，股東應佔盈利應為5.29億元人民幣，純利率達10.3%，甚至高於我們上文推算的2018年純利率區間，依此比較，2018年的純利增幅或介於15.7%至23.4%之間，與收入增幅相符、

特步的產品競爭力如何？

與依託海外擴張提升整體業績增長的安踏，以及努力在研發方面下功夫、通過改善海外業務利潤率來帶動整體業績的361度不同，特步著墨於營銷。這幾年，特步在營銷方面的投入大幅提高，廣告及推廣開支佔收入的比重超越了安踏和361度。除了聘請當紅明星做產品代言人外，特步還贊助多項國內馬拉鬆比賽，務求在跑圈混出名堂。 2017年，特步蟬聯中國贊助馬拉松賽事最多的體育用品品牌。

那麼，在馬拉松跑圈中出鏡率這麼高的特步，產品質量如何？專業跑者對它的評價又是如何？

有網友對幾款口碑不錯的國產競速跑鞋進行了評測，分別是361度的FEISU、李寧的追風、安踏的Challenger 202、多威（背靠田協的民族品牌）的MR9116以及特步的速160v2。

來源：愛燃燒。

評測結果（作者電漫，愛燃燒登載）：

腳感排名：李寧追風>安踏Challenge 202>多威MR9116>361度FEISU>特步競速160v2

回彈排名：多威MR9116>361度FEISU>安踏Challenge 202>特步競速160v2>李寧追風

保護排名：李寧追風>多威MR9116>安踏Challenge 202>特步競速160v2>361度FEISU

性價比排名：多威MR9116>361度FEISU>特步競速160v2>李寧追風>安踏Challenge 202

這只是對比了個別款式，不代表全部，但是或從側面反映了特步在國產專業跑鞋中的地位——專業性中等偏下，性價比一般。

該公司的研發開支正反映了這一情況。

361度早在2014年已經與百度攜手開發智能鞋類產品，並聘用專業的海外開發團隊研發專業跑鞋，已有多個鞋款入選跑圈聞名的《跑者世界》跑鞋榜單。

安踏這幾年的研發投入也不斷攀升，例如與NASA（美國太空總署）合作，推出潮流鞋款，一改過往的城鄉結合部風格。

特步在追趕潮流方面不算落後，於2015年打造了運動科學與工程實驗室，但是與361度及安踏相比，總感覺遜色了不僅僅是一點點。從上圖可以看到，特步在研發方面的投入嚴重跑輸兩位同姓對手，與其在營銷方面的投入形成鮮明的對比。

從圖中可以看到，儘管特步在營銷方面不遺餘力，賺錢能力與老大哥安踏還是有著頗為分明的距離。未來，在國產品牌逐步升級的壓力下，特步還能繼續保持優勢嗎？

按現價4.85港元以及根據該公司預測推算的2018年盈利計算，特步的2018年預期市盈率或介於14.4倍至15.4倍。另一方面，收入規模和收益水平都壓了特步一頭的老大哥安踏，按現價37.85港元以及最近12個月每股盈利計算，往績市盈率為24.5倍。從經營優勢來看，安踏毋庸置疑更具競爭力，從估值來看，特步卻不見得特別吸引。

您會買以目前的盈利計算15年回本的特步股票，還是25年回本的安踏股票？

或者，換一個更簡單的問題：您會買安踏的鞋還是特步的鞋？