把握政策機遇，覆蓋全產業鏈的力量能源繼續做大做強

原創

資本市場的沉寂，併沒有澆滅市場對於煤炭股的熱烈追捧。下遊電廠的需求推進了上遊煤炭供應商的收入和盈利增長。

需要特别指出的是，主要向華南和華東地區的燃煤發電廠供應煤炭的力量能源（01277-HK）成為行業佼佼者。

覆蓋全產業鏈

力量能源是一家綜合煤炭生產商及運營商，業務覆蓋整個煤炭產業鏈，由煤炭生產及入洗，經過煤炭裝載和運輸，直至煤炭貿易。

該公司專註發展地下煤礦大飯鋪煤礦，該煤礦位於中國内蒙古鄂爾多斯市準格爾旗，採礦面積約為9.6平方公里，擁有符合JORC規範的煤炭資源量約449.9百萬公噸，其中包括探明煤炭資源量145.6百萬公噸、控制煤炭資源量247.7百萬公噸，以及推斷煤炭資源量56.6百萬公噸。力量能源擁有一家年處理能力為5百萬公噸的洗煤廠，可洗選原煤以生產各種煤炭產品。

煤炭裝載和運輸方面，力量能源通過持股45%的肖家裝載站及其配套鐵路支線將自產或外購的煤炭產品經南坪鐵路及大秦鐵路輸往秦皇島，擴充秦皇島的煤炭貿易業務。肖家站每小時的平均處理能力為5,000噸。

力量能源位於秦皇島的煤炭貿易中心已於2012年上半年取得煤炭銷售及貿易許可證，以銷售其煤炭產品。肖家站及其配套鐵路支線方便該公司將煤產從大飯鋪煤礦，經鐵路輸送到秦皇島的煤炭貿易中心，大大提高貿易業務的效率，併降低成本。

力量能源有兩個時間點值得留意，其一為2012年12月底，大飯鋪煤礦投產，隨後兩年收入呈倍數級增長，營業額由2012年的3167.7萬元人民幣，飙升至2014年的8.4億元人民幣；第二個時間點是2014年初大飯鋪煤礦質量最好的6號煤層投產，加上肖家站及其配套鐵路支線於2013年投入運營帶來的助攻，該公司在煤礦僅僅投產兩年後迅速扭虧為盈，於2014年錄得純利6154.6萬元人民幣。

在飛速的進步中，力量能源一直穩健地經營，併沒有盲目擴張，純利率逐步提升，自2014年以來一直保持經營淨現金流入，這在前幾年浮躁的資本市場中實屬罕見，也因此在資本市場逐漸沉寂下來時，該公司仍能保持平穩的經營表現，沉澱出逾見深厚的底蘊。

2018年綜合純利將大幅增加逾40%

力量能源最近發佈正面盈利預告。該公司預計，其煤炭產品於2018年的平均售價較2017年維持相對穩定，2018年錄得總銷售額超過24億元人民幣，同比增長約35%，而綜合純利將大幅增加40%以上。力量能源於2017年的純利為5.4億元人民幣，意味著2018年全年純利將達到7.56億元人民幣以上，純利率或由2017年的30.9%進一步提高至31.5%。這在同行之中是相當了不起的數字。

相比較而言，Mongol Mining （00975-HK）的2018年上半年純利率只有10.8%，行業頭部運營商中煤能源（01898-HK）的2018年上半年純利率為6.8%。

趁著國家淘汰落後產能的改革，力量能源在行業沉澱期進一步改進大飯鋪的營運效率及成本控制，順利走過2015年行業產能過剩的週期，憑借自身優勢大幅提高利潤水平。毛利率由2015年的10.9%大幅提高至2018年上半年的50%。

 純利率也由2015年的-0.2%，提高至2018年的31.5%（按該公司預期）。除此以外，力量能源一直保持經營現金淨流入，從中可見該公司穩健審慎的經營策略。

估值吸引

展望煤炭市場，短期受到取暖需求高峰所支持，具備走強基礎。從較長遠來看，中國經濟由高速增長階段穩步邁向高質量發展階段，全要素生產力也在持續回升，也就是說生產效率正在深化、提高，因此對能源的需求也將維持穩定，作為中國最重要的消費能源——煤炭，供需也應該維持在相對均衡的水平。

業績一直保持強勁穩健的力量能源是相當吸引的行業之選。目前看，與同類型企業相比，擁有較高純利率的力量能源的估值明顯偏低。

按現價0.465港元計算，力量能源的2017年往績市盈率為6.3倍，2018年預期市盈率只有4.5倍。

而2018年上半年純利率只有10.9%的Mongol Mining ，按最近12個月每股基本盈利0.01326港元及現價0.14港元計，市盈率高達10.5倍。中煤能源按現價3.25港元以及12個月往績每股盈利0.4036港元（按香港會計準則）計算，往績市盈率為8.1倍。

以此來看，對於投資者來說，力量能源的估值明顯具有優勢。